中煤能源（01898.HK）：24第一季度业绩未达标;看好未来高质量增长

24季度业绩略低于我们的预期

中国煤业公布了一季度业绩：营收同比下降23.3%，至454亿元人民币；A股可归属净利润同比下降30.5%，至49.7亿元人民币或每股0.37元人民币；经常性可归属净利润同比下降31.4%，至48.9亿元人民币。H股可归属净利润同比下降27.2%，至55亿元人民币。由于高于预期的成本和较低的投资收益，该公司24季度的收益略低于我们的预期。

评论：

煤炭业务收入同比下降26.1%，至375亿元人民币(同比下降132.6亿元人民币)。毛利润同比下降23.5%，至101.3亿元人民币(同比下降31.1亿元人民币)。具体地说，自产煤炭收入同比下降11.6%，至1931亿元人民币(同比下降25.4亿元人民币)；毛利润同比下降23.6%，至99.1亿元人民币(同比下降30.6亿元人民币)。

煤炭产销量下降。在2014年第一季度，该公司的商品煤产量同比下降1.7%，第二季度下降1.0%，至32.73万吨。具体来说，动力煤和炼焦煤的生产量分别为29.92百万吨(同比下降1.9%，季度下降2.6%)和2.81百万吨(同比增长0.7%，季度增长+20.1%)。其自产煤炭销售量为32.31亿吨(同比-0.8%，季度-5.6%)。

自产煤价格同比下降。2014年第一季度，该公司自产煤的平均价格为598元/吨(同比-10.9%，季度-0.2%)。其中，动力煤均价同比下降10.8%，季度环比下降3.4%；炼焦煤均价同比下降10.7%，季度环比上涨3.5%。

每吨煤成本同比上涨。二四年第一季度，以A股计算，每吨自产煤的销售成本同比上升6.8%至人民币291元(-15.1%季度)。剔除运输和港口附加费后，每吨自产煤炭的销售成本同比上涨8.8%，至233元人民币(按A股计算为-17.3%季度)。具体而言，由于煤矿剥采量和掘进进尺以及工人工资的同比增长，每吨煤炭材料和人工成本分别同比增长7.8%和36.1%，至人民币55.03元和人民币49.26元。

由于产量和销售量下降，主要煤化工产品收入同比下降14.6%，至47.4亿元人民币。毛利润同比下降6.7%，至7.96亿元人民币。

由于华锦焦煤的持股，该公司在2014年第一季度的投资收入同比下降54.8%，至4.44亿元人民币。公司备案文件显示，华锦焦煤的沙曲一号矿在2023年12月13日至2024年4月8日期间因安全事故停产。

观看趋势

中国煤炭能源发布2024年提质增效增效行动计划，要求降低全产业链和价值链成本，提质增效，增强产业协同效应，抓紧发展新的质量生产力。它还表示，将向上市公司注入优质资产。展望未来，我们认为该公司将保持高质量增长。我们对该公司的增长潜力持乐观态度。

财务与估值

我们将2024年A股收益预期下调12%至179.9亿元人民币，将2025年收益预期下调12%至183.6亿元人民币；将H股2024年收益预期下调12%至187.7亿元人民币，将2025年收益预期下调12%至190.1亿元人民币，以反映更高的成本假设和资源税。A股目前的市盈率为8.3倍2024E，市盈率为8.1倍，H股的市盈率为4.8倍2024E和4.5倍2025E，鉴于估值较高，我们维持对A股和H股的优于大盘的评级和目标价。我们对A股的TP意味着9.6倍2024E和9.4倍2025E的市盈率，提供了16%的上行空间。我们对H股的TP意味着5.7倍2024E和5.3倍2025E的市盈率，提供18%的上行空间。

风险

需求复苏令人失望；供应增长超出预期。