联合包裹：竞争不断，喜忧参半

作者 | Sensor Unlimited

编译 | 华尔街大事件

联合包裹服务公司（NYSE：UPS）最近面临着巨大的运营和竞争压力。仅2023年，其营收就同比下降了近8%，盈利下降幅度更大。

最大的三大阻力是竞争、运输量和运营费用。联合包裹公司现在不仅与传统竞争对手（联邦快递和美国邮政服务）竞争，而且还与亚马逊物流等“新”竞争者竞争，因为电子商务在我们的业务中发挥着越来越重要的作用。联合包裹现在必须调整业务以降低销量。例如，去年平均每日交易量（“ADV”）下降了约7.5%，联合包裹宣布裁员12,000人。更糟糕的是，运营费用一直在以相当快的速度增长，如下所述。

作为一家运输公司，联合包裹股票的成本对燃料价格和劳动力成本的反应相当敏感。最近这两个因素都不利于联合包裹。下图显示了联合包裹在2020年至2024年期间按季度计算的运营费用。如图所示，2020年联合包裹的运营费用低于15亿美元。这一数字已迅速上升至目前超过23亿美元的水平。

然而，我认为没有强大的利润催化剂可以抵消成本的上升。我实际上期望相反的情况。随着通货膨胀和宏观经济压力持续存在，我预计更多客户将从空运转向陆运，从快递转向定期运输，从而损害联合包裹的高利润服务。

尽管存在上述不利因素，但我认为该股当前的估值尚未完全反映未来的此类风险。下图总结了联合包裹股票的估值等级。正如所见，该股目前的市盈率确实相对于该行业有折扣，但相对于其历史业绩记录，其交易价格却较高。例如，就非美国通用会计准则(Non-GAAP)基础上的FWD市盈率而言，联合包裹的市盈率为17.87倍，略低于行业中位数18.29倍（仅低约2%）。但比5年平均水平16.9倍高出5.7%。以公认会计原则(GAAP)计算的FWD市盈率计算，联合包裹目前的市盈率为17.93倍，较本次行业中位数20.87倍大幅降低（约14%），但也高于其5年平均水平16.48倍，增幅也更大（8.8%）。

鉴于估值指标的好坏参半，我认为没有明显的安全边际来弥补未来的不利因素。

到目前为止，我一直关注负面因素。为了获得更平衡的观点，我想指出几个重要的积极因素。

在我看来，最重要的差异化因素涉及其综合航运网络。联合包裹为所有空运、陆运、国内和国际递送运营单一、集成的网络。这使他们能够优化不同服务的路线、容量利用率和定价。下一个涉及其在企业对企业（“B2B”）运输方面的实力。联合包裹在B2B市场中享有领先地位和强大的客户关系。这些差异化优势使联合包裹能够实现可扩展的扩张和经常性收入。能够处理不同细分市场的不同货件类型和尺寸，使联合包裹能够适应不断变化的市场需求，并有效地扩展到新市场。B2B重点可提供量身定制的解决方案和牢固的客户关系，从而培养忠诚度和回头客。

目前的股息收益率是另一个亮点。下面两张图表总结了联合包裹的股息收益率与同行和历史平均水平的比较。正如所见，联合包裹提供了全面且相当有吸引力的股息（总体评级为A-）。更具体地说，联合包裹目前的股息收益率为4.46%。这比行业中位数1.40%高出2倍多，比5年平均水平3.09%高出1.4倍多。事实上，从第二张图可以看出，目前的收益率已经接近至少过去5年的峰值水平。这样的收益率提供了当前的收入和一定程度的下行保护。

除了上述考虑因素之外，还有一些额外的风险，无论是上行风险还是下行风险，我应该在结束之前提及这些方向。

我提到了电子商务领域新进入者（或不再那么新进入者）的竞争。我毫不怀疑电子商务的增长将持续下去，并从长远来看为联合包裹带来挑战和机遇。电子商务的增长肯定有利于运输量。然而，这些需求需要以更严格的交货时间高效处理较小的包裹，这可能会给利润带来压力。与一些同行相比，联合包裹的工会化程度更高，这可能导致劳动力成本更高和运营中断。联合包裹去年夏天与卡车司机联盟的谈判就是最近的一个例子。

简而言之，联合包裹的前景好坏参半，回报前景也不乐观。不利的一面是，该公司面临着来自竞争、运输量挑战和运营费用增加带来的持续利润压力。目前的市盈率并未考虑这些风险。

从积极的一面来看，联合包裹服务公司保持了一些关键优势。联合包裹的综合运输网络和在企业对企业市场的强大影响力使其能够实现可扩展的增长和经常性收入。此外，其目前的股息收益率显着高于行业中位数和历史平均水平，为投资者提供了收入稳定性和下行保护。