日元没完没了地贬值，咋回事？

4月24日，美元兑日元续刷34年新高，截至发稿日内最高涨至154.97。日本当局的口头干预未能奏效，市场将触发实质性干预措施的心理关口调整至160，认为这是“最后一根稻草”。

今年以来，日元贬值趋势难以阻挡，美元兑日元已上涨近10%，从年初的141附近一路涨至距离155仅一步之遥。此前市场普遍认为152是日本当局出手干预的重要关口，但除了多次重复口头干预之外，当局并未采取任何实质性手段。

目前，美元兑日元距离155整数关口近一步之遥，市场瞄准160，认为这是触发干预的最后一道防线。

日本自民党金融和银行系统研究委员会秘书长Takao Ochi周二表示，虽然现在还没有广泛的共识，但如果日元进一步滑向160或170，可能会被认为跌幅过度、促使决策者考虑采取行动。不过，他表示目前关于何种汇率水平适合干预的讨论并不活跃，“自民党内部的普遍想法似乎是，与其急于扭转日元的跌势，我们需要仔细评估日元疲软的影响。”

他补充说，近期货币市场主要受到日本和美国之间巨大利率差的推动，日元疲软对经济有利也有弊。

这就涉及日元贬值背后的逻辑，包括日本央行长期超宽松的货币政策导致其与美国的利差扩大、市场对其作为避险资产的需求大大降低，以及国际商品价格高企导致其贸易逆差加大，对日元的需求疲弱。

日本财务省负责国际事务的前任副大臣Mitsuhiro Furusawa表示，在美国和日本利率没有变化的情况下，日元的贬值相当迅速，如果这种趋势继续下去，干预将会到来，已经非常接近了。他指出，市场对美国经济数据的反应可能是促使日本当局采取行动的一个因素。

目前，市场对美联储年内降息的预期明显降温，而日本央行在退出负利率后，就算继续加息，步伐也会是循序渐进的，美日两国的利差不会在短时间内快速收窄。Furusawa认为日本央行最早可能在7月份再次加息，且他和几乎所有经济学家一样，预计本周日本央行不会加息。

因此，外汇策略师认为，美元兑日元突破155只是时间问题，而160是可以预见的。事实上，日元多头目前最大的希望是日本当局干预汇市，要想奏效，各方必须协调一致。这位官员还指出，美日韩三国上周发表的联合声明表明，日本的盟友不会阻止日本干预外汇市场。

从历史上来看，日本曾多次出手干预汇率，而且不仅限于在日元大幅贬值的时候，主要手段是利用其庞大的外汇储备，在日元汇率严重承压时抛售美元，日元过度走强时抛售日元。

比如，亚洲金融危机期间（1997-1998年），日本直接干预外汇市场以支撑日元，当时美元兑日元汇率在1998年8月达到148。日元大幅升值也曾引发干预，比如十多年后的2011年，日本政府和央行在外汇市场抛售日元，因为日元汇率大幅上涨，当年美元兑日元最低跌至75.35。

最近的一次官方承认的干预出现在2022年。日本货币当局在当年9月美元兑日元汇率达到145.90时出手干预汇市，之后又分别在2022年10月该货币对跌至151.95和149.71时再度下场，三次干预总共花费了大约9万亿日元（600亿美元）。

2023年10月，日本当局也疑似出手干预了汇率，但当局决绝披露相关信息。当年10月3日，日元进一步走弱并一度跌破150关口，触及12个月来的最低水平。然而，日元在下一个交易日做出反应，快速上涨近2%至147.30。日元的快速反弹让许多货币分析师认为，日本财务省通过干预外汇市场来推升日元币值。

NatWest markets全球经济和市场策略主管John Briggs表示，目前日本在外国银行的短期存款约为1500亿美元，这为外汇干预提供了充足的资金，无需抛售美债就能提振疲软的日元。不过，对日本出售美债的猜测仍可能反过来导致美债收益率上升，进一步扩大美日利差，并打压日元。无论存款账户中是否有大量资金，收益率可能仍会对日本央行干预的任何消息做出负面反应。

日元贬值也并非全是坏事，其对股市的提振作用一度为投资者喜闻乐见。分析师Hideyuki Sano表示，在连续数月下跌后，日元贬值帮助日本股市攀升至纪录高位，因为许多日本大型公司都是制造商，他们以日元计算的海外收入都在增长。

尽管如此，疲弱日元对其贸易伙伴来说仍是个非常值得担忧的因素，比如，美国前总统特朗普周二在社交平台“真相社交”上发帖批评美元兑日元的高汇率，称这对美国制造商来说是一场“灾难”，因为公司将失去业务并被迫在海外建厂。他指出这一汇率表明拜登“已经放任不管”，日本“现在会把美国搞死”。

另外，疲弱的日元推高了日本进口商品的物价，使国内消费者支出自2022年日元开始走软以来一直不温不火。日本商界领袖与政策制定者一道对日元暴跌表达了担忧，政府官员警告称准备在外汇市场采取行动，但鉴于日本和美国之间的收益率差距仍然很大，干预效果可能转瞬即逝。

State Street Global Advisors日本首席投资官Kensuke Niihara称，“虽然日元进一步走软令企业盈利有上升空间，但消费者可能会受到更大的伤害。”

关键在于，日元贬值的程度太过火了。美银日本货币和利率策略主管Shusuke Yamada说，日元距离“公认的底线”仅有一线之差。“日本央行要想支持日元，就应该表示下一次加息迫在眉睫，比如6月，而且最终利率将高于市场定价。但这种情况不太可能发生。”

Yamada表示，过去两周里商界领袖也发表了一系列评论，这使得允许日元进一步下跌的政治成本很高。Yamada预计当局“将采取更小规模、更频繁的干预措施”，而不是像2022年那样采取一系列一次性的大规模干预。

不过他还指出，日本也有可能进行一次大规模干预，首先将汇率推低至近150，然后再采取更小的行动进一步推低。“如果不在155附近进行干预，市场可能会将美/日迅速推高至160，并在该水平测试外务省的决心。”