美债市场成“灵活的胖子”？波动加剧竟源于其“天量”规模！

美国财政部发行的大约27.5万亿美元债务由公众持有，这一数字是10年前的2倍多，是20年前的6倍以上。策略师和交易员认为，这一事实可能是美国债券市场波动加剧的最大原因之一。财政前景的不确定性加剧了市场可能继续保持动荡的可能性。

随着中东紧张局势缓和，关注点正转向美国政府债务负担。市场正等待美国第一季度GDP数据和三月PCE数据，这两项数据或冲击市场。自去年以来，投资者更加密切关注美国国债拍卖，以判断美国债务是否仍能轻易被市场吸收，而近期部分长期国债需求疲软引发了担忧。

与此同时，跟踪债券市场波动性的MOVE指数在四月初因一系列强于预期的经济数据导致美国10年期和30年期国债遭到积极抛售后，仍保持在近一个月来的高位附近。该指数高于2020年大部分时间和2022年初的水平。

Academy Securities董事总经理兼国债交易主管David Gagnon表示：“美国国债市场的波动性通常受到不确定性和流动性提供者（如主要交易商）交易能力的影响。这部分资本的规模赶不上未偿债务的规模。换句话说，由于债务规模庞大，金融体系提供流动性的能力似乎落后于市场对流动性需求的增长。”

Gagnon在周二的采访中说：“财政部可能会认为这对一个良好运作的市场构成了挑战。讽刺的是，债务增长的确定性和增长速度的不确定性可能会增加波动性。”

自2023年7月26日美联储最后一次加息以来，美国债券市场的波动性一直持续不断，美国基准10年期国债收益率经历了大幅度的双向波动。自去年7月以来，这一收益率在3.8%至接近5%的宽幅区间内交投。

摩根大通资产管理公司的全球首席策略师David Kelly指出，美国债券市场波动性的增加并非源于美国经济增长、金融市场普遍波动，或通胀预期。相反，他指出目前27.5万亿美元国债市场规模是波动的原因。他在周一的报告中表示：“这种异常的债务水平很可能正在以前所未有的方式对全球资本市场造成压力，导致美国债券市场的波动性加剧。”

Kelly还表示，美联储量化紧缩进程可能放大了这一影响，因为美联储将更多美国国债转移到私营部门。此外，较高的短期利率及美联储对通胀的敏感性也可能在其中发挥作用。

策略师称：“在任何一种解释下，美国债券市场的波动性在未来一段时间内都可能持续存在。没有证据表明美国政府将控制财政赤字，或者监管机构将采取积极行动加强美国国债市场的流动性。”

今年1月，美国财政部下调了第一季度联邦借款的预估至7600亿美元。该部门还表示，假设6月底现金余额为7500亿美元，预计本季度将借款2020亿美元。最新数据计划于当地时间下周一发布。