Pop Mart International（9992.HK）：第一季度海外成功表现强劲

Pop Mart发布了未经审计的24季度业务业绩，超出了市场预期。虽然国内收入录得弹性增长，但海外收入同比激增245%至250%，这对市场来说应该是一个有利的惊喜。随着海外零售店数量的增加和销售的蓬勃发展，POP MART已经展示了它对当地消费者的吸引力。此外，鉴于填充玩具的强劲表现以及即将于6月份推出的玩具砖，我们相信Pop Mart正在有效地使其产品类别多样化，以减少对盲盒的依赖。我们将目标价上调至39.6港元，并维持买入。

区域

评级的关键因素

渠道和市场均录得不错的增长。POP MART在2014年第一季度的收入同比增长了40%-45%，在23年第二季度保持了增长势头(同比增长54%)，这主要是由于海外业务的快速发展(同比增长245%-250%)。在内地，中国来自零售店和机器人商店的收入分别同比增长20%至25%和15%至20%，这表明新产品系列，如Skullpanda：Image of Reality和DIMOO：动物王国，受到了消费者的好评。2023年，POP DRACT占国内在线销售额的43%，继2023年同比下降25%后，2014年第一季度恢复了0-5%的同比增长。电子商务平台的销售额在2014年第一季度也保持了20%-25%的稳定增长，抖音的表现继续领先于其他公司。此外，批发和其他渠道在2014年第一季度的收入同比增长了50%-55%。

海外扩张进展顺利。2月9日，POP MART在泰国曼谷开设了第三家零售店，开业当天零售额达到500万元人民币，刷新了POP MART全球零售店的纪录。今年3月，该公司在越南开设了两家零售店，进一步扩大了在东南亚的足迹。随着国际销售量的持续增长，我们预计该公司将逐步增加本地采购，以缓解运输成本的压力。我们相信，该公司有望在2024年底之前实现130-140家国际门店数量，并预计2024年海外业务将贡献集团收入的27%。

产品多元化，增强收入增长确定性。我们预计Pop Mart即将迎来的亮点将是定于6月份推出的玩具砖。在逐步丰富产品类别后，该公司减少了对盲盒的依赖，从而获得了额外的增长动力。这也应该会增加用户的粘性，同时降低与盲盒相关的风险。

评级的主要风险

估值

我们将2024/25/26E年度核心净利润预期上调7.5/8.4/8.2%，主要是为了考虑到海外乐观的表现。我们根据30x 2024E市盈率(以前：25x)得出新的TP为39.6港元。我们相信，POP MART可能会享受更高的市盈率，因为其加速的海外收入增长消除了投资者对海外扩张可持续性的担忧。