福莱特(601865)：玻璃龙头技术引领 降本增效优势突出

投资要点

公司是全球领先的光伏玻璃制造商，光伏需求高景气驱动业绩高速增长公司的主营业务为光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃的生产和销售，其中光伏玻璃营收占比始终维持在80%以上。2023 年公司实现营业收入215.24 亿元，同比增长39.21%；实现归母净利润27.60 亿元，同比增长30.00%，公司收入和利润在2023 年实现高速增长，主要因为公司新增产能逐步释放，销售规模扩大驱动业绩高速增长。

光伏玻璃需求持续增长，产能供给短期释放有限经济性驱动下光伏装机规模持续扩大，双玻渗透率亦快速提升，根据CPIA 数据预测，2021-2023 年双玻组件渗透率分别为37%、40%、67%，在双玻渗透率持续提升和光伏需求高景气的拉动下，我们预计2024-2026 年光伏玻璃市场名义产能需求量分别为10.1 万吨/天、12.0 万吨/天、13.9 万吨/天，分别同比增长20.29%、18.87%、15.87%。但是由于政策强调加速落后产能出清，光伏玻璃环节资金、技术准入壁垒显著提升，短期有效供给增量有限。

成本、技术优势打造竞争壁垒，积极布局先进产能扩张截至2023 年底，公司光伏玻璃产能约2.06 万吨/日，规模优势显著。公司受益于大窑炉带来的成本优势以及研发能力带来的产品优势，竞争优势突出，一直维持90%以上产销水平，同时积极布局产能扩张，2024 年公司安徽四期项目&南通项目，总计日熔量9600 吨/天有望点火达产，进一步扩大公司规模优势。同时公司积极布局大尺寸1600 吨/天窑炉，技术优势领先，大尺寸窑炉产能落地有望进一步提升公司的盈利水平。

盈利预测与估值

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏玻璃行业龙头，降本增效稳步推进成本优势显著，积极扩产进一步巩固规模优势，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为38.07 亿元、49.69 亿元、62.06 亿元，对应EPS 分别为1.62、2.11、2.64 元/股，对应PE 分别为15、12、10 倍，选取光伏玻璃领先企业亚玛顿、信义光能，胶膜龙头公司福斯特为可比公司，可比公司2024-2025 年平均PE分别为16、12 倍。公司作为光伏玻璃龙头公司，随着新增产能持续投放，成本优势逐步扩大，有望持续保持领先优势，因此维持公司“买入”评级。

风险提示

光伏需求不及预期、行业竞争加剧、原材料价格波动。