China Tower（00788.HK）：23财年1 QFY 23盈利增长;贬值期结束为股息增加提供空间“买入”

我们维持中国大厦(“本公司”)的TP为1.2港元，投资评级为“买入”。大量塔楼的折旧将于2025年第四季度到期，从而增加净利润。因此，我们认为公司不会降低股息支付率，因此我们预计2026年股息金额将大幅增加。因此，我们维持“买入”的投资评级及1.20港元的TP评级。我们的TP相当于2014-26财年16.9倍/14.3倍/8.8倍的股息收益率，相当于24-26财年4.1%/5.0%/8.1%的股息率。

中国大厦2014财年第一季度业绩稳健，符合市场预期。本公司于2014财年第一季度录得收入人民币239.74亿元(同比增长3.3%)，股东纯利人民币27.84亿元(同比增长11.1%)，符合市场预期。由于铁塔场地及铁塔租户数目增加，铁塔业务收入于二零一四年第一季度录得轻微增长。由于室内覆盖需求旺盛，智能铁塔业务增长强劲，以及运营费用的有效控制，我们预计2024年公司净利润将保持两位数的百分比增长。

2015年收购的现有铁塔资产折旧将于2025年第四季度到期，这将为2026年利润增长提供强劲动力。折旧在公司营业费用中占据绝对主导地位，而2023年折旧及摊销占总收入的比例为52.2%。因此，这一减记对公司的盈利能力有重大影响。2015年10月，本公司从三大电信运营商手中收购了约人民币2035亿元的资产，其中约一半为铁塔资产，其报废期限为10年(这些铁塔仍可正常使用，但需要维修和维护费用)，而中国塔自建铁塔的报废期限为20年。2025年第四季度，这些现有铁塔资产的弃用期限为10年，将到期，而中国铁塔使用直线法进行弃用。预计折旧费用的扣除额将远远高于所需的维修和保养费用。因此，我们预计2026年股东净利润将大幅增长。

催化剂：股息支出增加；两只翅膀业务增长快于预期。

风险：双翼业务增长慢于预期；5G建设慢于预期；管理层可能选择降低2026年的股息支付率。