思源电气(002028)年报点评：业绩符合预期，国内海外需求共振促发展

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公司发布2023年年报，2023年实现营业总收入124.60亿元，同比+18.25%；实现归母净利润15.59亿元，同比+27.75%。其中23Q4公司实现营业收入38.79亿元，同比+9.73%，环比+18.33%；实现归母净利润4.11亿元，同比-5.52%，环比-8.26%。业绩符合预期。

多业务共同发力，在手订单充沛

2023年公司营业总收入稳定增长，同比+18.25%，其中开关类/线圈类/无功补偿类/智能设备类/EPC业务分别实现收入

10.87%/+23.13%/+39.32%/6.61%/23.44%。公司新增订单165.13亿元(不含税)，同比+36.22%，在手订单充沛，为业绩持续增长提供保障。

24Q1业绩预计高增，股权激励彰显信心

公司已发布24Q1业绩预告，24Q1预计实现归母净利润2.84-3.93亿元，同比+30%-80%，中值为3.39亿元，同比+55.01%，业绩超预期，我们认为主因公司抓重大项目的及时完工交付，部分23Q4项目收入或延期交付于24Q1。根据公司股权激励计划，2024年净利润考核的目标增长率相较2022年净利润为30%，公司净利润考核要求高，体现公司实现快速发展的决心。

国内+海外需求共振，公司业绩颇具潜力

2024年1-2月全国电网累计投资额为327亿元，同比+2.3%，2024全年电网投资额有望增长。公司在2024年第1批输变电设备招标中实现中标6.34亿元，占总中标额的5.78%。我们认为2024年特高压建设持续高景气，公司网内中标有望实现增长。海外业务方面，公司2023年实现海外市场收入21.58亿元，同比+15.71%，新增海外订单40.1亿元，同比+34%。根据海关总署数据，2024年1-2月变压器/隔离开关总出口额7.8/0.4亿美元，同比+26.8%/+75.1%。公司产品通过多国资质认证，海外业绩有望实现高增。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2024-2026年营业收入为155.17/194.80/244.97亿元，同比增速为24.53%/25.54%/25.76%，归母净利润为20.33/26.07/33.48亿元，同比增速为30.40%/28.24%/28.41%，EPS分别为2.63/3.37/4.33元/股，3年CAGR为29.03%。鉴于公司为国内电力设备头部民企，参照可比公司估值，我们给予公司2024年27倍PE，目标价71元，维持“买入”评级。风险提示：国内电网建设不及预期；海外需求不及预期；原材料价格波动