财报解读丨奈飞：盈利强劲的背后暗藏危机

奈飞（NASDAQ：NFLX）公布的第一季度盈利可能是该公司历史上最好的。然而，股价的反应却很糟糕。到底是什么原因造成的呢？

作者 |Long Player编译 | 华尔街大事件

如上所示，自从 2022 财年因盈利令人失望而导致股价大幅下跌以来，该股显然一直在“飙升”至更高水平。然而，最新的走势如果持续下去，意味着股价将不会超过大幅下跌之前的峰值水平。

奈飞目前已经实现了盈利并且确实报告了一些现金流。然而，市场市盈率的要求确实没有得到满足，而且有迹象表明，所报告的收益假设过于乐观了。

涨势明显股票往往受到市场非常严格的盈利要求。当这些要求得不到满足时，股票就会做出反应，就好像收益令人失望一样。在这种情况下，盘后股价下跌很可能表明未来并不像市盈率所预示的那样。

尽管每股收益比上一财年几乎翻了一番，但问题在于收入、现金流和自由现金流都未能证实这一进展。

通常，现金流量表可以更好地反映公司所取得的进展。在这种情况下，现金流较 2023 财年第一季度几乎没有增长。这可能表明开发项目的费用再次超出了长期管理层的预期。

现金流量表中对新节目的投资实际上等于节目的摊销。这种情况让人对资产负债表上显示的节目资产的价值产生疑问，因为这意味着如果没有新的节目，列出的节目资产很可能不具有资产负债表上的价值或任何价值。

资产负债表上列出的内容资产价值约为 300 亿美元。根据最新的自由现金流，大约需要 4 年时间才能从自由现金流中恢复该价值。考虑到新节目的投资规模，这个时间似乎太长了。

这是一家承诺产生大量现金流的公司。但对于股票的市值来说，自由现金流收益率极低。更重要的是，自由现金流直到最近才转为正值。管理报告显示，2021 财年最近几个季度的自由现金流为负。这与公司最初上市时的预期不符。

此外，公司在流媒体市场的主导地位并不稳固，如下所示：

奈飞没有像迪士尼或华纳兄弟探索频道那样有助于确保节目投资成功的特许经营权。因此，这家公司依赖于“从头开始”创造出一个又一个热门产品。在这方面，市场态度可能是“到目前为止，一切都很好”。像这样没有特许经营权的公司护城河并不深。

此外，迪士尼和华纳兄弟公司还有着其他的业务，这样即使偶尔发生逆风情况，他们也可以从其他来源获得收入。而奈飞一直试图通过定期收购来在弥补这一方面，进一步减少了自由现金流。

评估增长的保守方法可能是使用收入增长的管理指导。然而，如果现金流不像本季度的情况那样跟随收入增长，那么这种立场可能会被重新评估为现金流收益率和现金流增长。现金流状况早已达不到公司上市时最初的管理层目标。

奈飞目前的业务发展已经趋近成熟，现有规模太大，可能导致公司难以过去的高增速增长。最终，这种认识会打击任何成长型公司，因为成长不可能永远持续下去。

因此，管理层预计本财年收入增长约 13%。这意味着从长远来看，市盈率充其量应该降至 13。如果现金流继续基本持平，正如管理层在当前季度的管理信中指出的那样，那么市盈率很容易就会降低到六。

整个情况意味着奈飞的股价对于未来来说被高估了。然而，作为一只成长型股票，现在的价格对于买入并持有的投资者来说太高了，对于他们来说，是时候寻找另一个增长故事了。

此外，债务大约是自由现金流的两倍。在市场的许多领域，负债率都偏高。这是投资者在投资这只股票之前需要注意的另一个问题。

最后，奈飞的成长故事不会永远持续下去。无论未来发生什么利好，订户数量和收入都不会出现从前那么快的增速。

所有公司的发展规模都有限制。该限制随管理能力的不同而变化。因此，投资者需要自己决定这家公司还能发展多久，因为它已经很大了。

何时“离场”总是难以决定的，而试图等到最后的最高点再离场是危险的。对于投资者来说，最好是“从中途”获利，而不是等到最后才获利。

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