太平洋盆地航运（02343.HK）：回购显示运营信心;批量航运进入上周期

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太平洋盆地航运公布了其2014年第一季度的经营数据：该公司的轻便和超大型船舶的TCE费率分别为11,050美元/天(同比下降18%)和13,610美元/天(同比持平)，分别比市场现货指数高出540美元/天和1,300美元/天，这要归功于该公司灵活的业务战略和船队结构，其中配备脱硫塔的船舶比例很高。脱硫塔为该公司的轻便和超大容量船舶带来了每天30美元和940美元的超额回报。

股票回购计划显示出对操作的信心。该公司宣布，计划于2024年4月25日至2024年12月31日实施股份回购计划，最高回购金额为4,000万美元(约3.12亿港元)。根据4月18日的收盘价，该公司最多可以回购2.45%的已发行股票。我们相信，该公司拥有稳健的资产负债表和充足的现金。截至2023年底，该公司可用营运资金约为5.5亿美元，总借款不到3亿美元。股票回购计划显示了管理层对公司运营能力和增长前景的信心。该计划将在股东大会上获得批准。

备注

供给增长仍然有限，需求可能逐步改善；干散货航运市场进入上升周期。由于通往红海和巴拿马运河的通道受到限制，干散货船的有效运力有所下降。随着全球经济活动的改善，波罗的海超强指数(BSI)和波罗的海交易所灵便型船运价指数(BHSI)分别同比上涨25.6%和22.7%。我们认为，对进入红海和巴拿马运河的限制可能会持续到今年下半年，从而支撑干散货运费。截至2024年4月，灵便型和超大型船舶订单占运力的10.2%和9.2%，船龄25年以上的船舶占运力的4.4%和9.0%。克拉克森预计，2024年和2025年，灵便型和超大型船舶的运力将增长4.4%和3.3%，小散货航运需求将增长4.0%和3.3%。考虑到航运速度放缓，以及在环境法规收紧的情况下船舶拆解增加，我们认为供应的有效增长可能会进一步放缓。如果在全球经济增长不断改善的情况下，对小型散货航运的需求增加，我们认为市场可能会进入一个上升周期。

该公司的机队结构继续改善，这对其盈利能力来说是个好兆头。根据公司备案文件，该公司在24年第一季度出售了一艘有20年历史的轻便大小的船只。此外，该公司还签署了一份长期租赁协议，将在2023年租用11艘新船(8艘船尚未交付)。根据公司备案文件，这些新船的盈利能力将比该公司目前的轻便规模和Superramax船队高出约20%。

财务与估值

考虑到干散货航运市场可能进入上升周期，我们将2025年收益预期上调38%，至3.5亿美元。我们维持2024年的收益预期不变。该股目前的市盈率为6.3倍2024E和4.7倍2025E，我们将目标价10.5%上调至3.15港元，这意味着8倍2024E和6倍2025E的市盈率，并提供30.2%的上行空间。我们假设该公司将在2024年以承诺的最低派息比率50%支付股息，这意味着股息收益率为7.9%。如果2024年的派息比率保持在去年75%的水平，将意味着股息收益率为12.2%。该公司的股息收益率颇具吸引力。

风险

旧船拆解速度慢于预期；全球经济增长弱于预期。