博斯登国际（3998.HK）：强劲的2024财年预计感谢顺风

波司登国际

由于顺风，预计2024财年将表现强劲

波司登预计2024财年营收同比增长30%，远高于市场预期。尽管我们认为波司登在提供有竞争力的产品方面做得很好，但我们也相信，在2024年初被压抑的需求和寒冷天气下，波司登成功地抓住了提振销售的机会。波司登还试图进一步多元化，摆脱对羽绒服的依赖，加大对防晒服和户外夹克的押注。尽管如此，我们认为波司登可能需要一段时间才能证明新产品可以缓解季节性风险，特别是考虑到2014财年的高基数。

评级的关键因素

2014财年业绩强势节拍。MGMT。波司登预计，2024财年营收同比增长约30%，如果计入一次性项目，净利润增长可能更高。考虑到这一指引，2014财年的收入可能比彭博社的共识高出9%。在我们最新修订的估计中，这将意味着2HFY24收入/NP分别为144亿元人民币/21.2亿元人民币、+36%/+51%同比。这可能是波司登发布的最强2HFY24。在全年基础上，我们现在预计波司登的收入/NP为219亿元人民币/30.5亿元人民币，同比分别增长30%/43%。

天气和被压抑的需求提振了2014财年的销售。波司登前17%的冬季羽绒服产品在本财年的销售额占到了70%。我们认为，这反映了由于良好的季节性，冬季产品在2HFY24年度的非凡销售。虽然我们估计波司登在其通常的旺季(11月至1月)录得强劲销售，但2024年2月或春节后几周不同寻常的寒冷天气也带来了额外的销售。另一方面，我们也认为基数效应正在发挥作用，因为2HFY23(10月22日至3月23日)的销售受到封锁和全国范围内的新冠肺炎感染的负面影响。

尽管2014财年基数较高，但25-27财年的目标雄心勃勃。MGMT。重申其25-27财年的目标：收入复合年增长率不低于20-24财年。根据我们的最新预测，这意味着25-27财年的收入复合增长率将达到15.7%。在我们看来，这可能是雄心勃勃的，因为2014财年已经实现了30%的营收增长。

降低季节性风险可能需要时间。从2014财年开始，波司登开始增加羽绒服以外的产品。其中包括防晒服和户外夹克。然而，即使防晒产品取得了强劲的增长(每毫克超过300%)，我们估计该产品在2014财年的贡献仅低于3%，并可能在2015财年中期增长。这意味着波司登仍依赖羽绒服，并在25财年及以后面临季节性风险。