亿纬锂能(300014)：多技术路线发力 动储电池高成长

2023 年收入与归母净利同比提升

2023 年公司实现收入487.84 亿，同比+34.4%，归母净利40.50 亿，同比+15.4%，扣非归母27.55 亿元，同比+2.2%。考虑电池行业竞争加剧，我们下修动力储能电池出货量与价格假设，预计公司24-26 年归母净利润为50.31/60.61/71.80 亿元（24-25 年前值54.57/81.06 亿元）。参考可比公司24 年Wind 一致预期PE 均值22 倍，给予公司24 年合理PE 22 倍，对应目标价 54.10 元（前值为66.25 元），维持“买入”评级。

4Q23 股权激励费用扰动业绩，经营活动现金净流量显著好转2023 年公司实现收入487.84 亿，归母净利40.50 亿，对应4Q23 营收、归母净利润132.55/6.26 亿元，分别同比+10.3%/-25.8%，环比+5.6%/-50.9%，估计主要系股权激励费用扰动。2023 年公司投资净收益6.09 亿，其中思摩尔投资收益5.12 亿元，兴华锂盐收益0.81 亿元，SK 新能源与常州贝特瑞分别收益1.36/1.15 亿元，德枋亿纬投资亏损-2.8 亿元。全年期间费用率同比下降1.18pct 至10.55%，主要系公司收入规模增大带来规模效应，其中计提股权激励费用4.57 亿元。23 年公司经营活动现金净流量86.76 亿元，同比+203%，近十年来首次超过归母净利，体现盈利质量与运营效率提升。

23 年动力储能电池快速上量，市占率稳步提升公司2023 年动力电池营收239.84 亿元，同比+31.41%；储能电池营收163.40 亿元，同比+73.24%；消费电池营收83.62 亿元，同比-1.78%。全年动力储能电池全年出货54.37GWh，其中动力电池28.08GWh，同比+64.22%，储能电池26.29GWh，同比+121.14%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，公司2023 年国内动力电池装机量17.26GWh，同比+140%，显著高于市场增速，市占率4.45%，同比+2.01pct，排名提升至国内第四。

公司23 年动力/储能电池业务毛利率分别为14.37%/17.03%，我们预计公司规模效应+良率提升+供应链布局，有助于公司盈利能力保持相对稳定。

资本开支放缓，开展股权回购与现金分红

公司于2 月5 日公告，回购资金总额1-2 亿元的股份用于实施员工持股计划或股权激励。3 月18 日公告实控人刘金成关于现金分红的提议函，建议2023 年度向全体股东每10 股派发现金红利5.00 元（含税），分红总额为10.20 亿元。随着产能扩建速度放缓，公司资本开支需求或下降，公司积极分红与回购体现公司对未来发展的信心，与投资者共享经营成果。

风险提示：软包三元电池、磷酸铁锂电池出货量不及预期；思摩尔业绩不及预期；行业竞争加剧；新能源汽车销量不及预期。