交个朋友控股(1450.HK)：直播营销+科技赋能=新零售业态

成功去头部主播化，矩阵垂类直播间快速裂变

交个朋友从传统广电业务转型成为电商直播和新媒体营销运营以来，不同于其他MCN 机构，公司转致力于去头部主播化，聚焦品牌IP。在罗永浩直播场次逐渐减少的同时，公司培养一批新主播，并搭建“1+N”的垂类直播矩阵，从一个主账号裂变出各个细分品类的垂类账号，目标成为线上新零售公司。每个直播间均以“交个朋友”前缀进行背书，打造以“交个朋友”为核心的机构品牌IP。直播间标准化的好处是可快速规模化扩张，至今公司已经布局超过30 个直播间，合作品牌超过1.1 万个，主播团队超过100 人。交个朋友成功实现跨平台运营，是第一个布局抖音、淘宝、京东三大电商平台的直播机构。2023 年直播粉丝数超过5,000 万，GMV 超120 亿元（人民币，下同），进入头部直播电商行列。

以科技驱动，“朋友云平台”提升运营效率

交个朋友侧重直播间标准化运营能力。公司利用科技创新赋能，探索电商的BI 领域，自研打造了“朋友云平台”，实现直播电商全链路流程自动化。平台通过收集数据，以及利用预测分析等技术手段，帮助直播间更好地理解市场趋势、优化运营流程、提升客户体验以达到增加销售收入的目的。平台在达人招商、商家入驻、爆品推荐、选品定品等多个环节帮助企业做决策，以及提升管理效率。在云平台的助力下，公司销售与行政开支占收入比从2021 年的43.0%下降至2023 年的40.5%。

自营品、海外市场有望长远打造第二增长曲线

交个朋友正计划深化产业带布局，搜寻特色产品和产业带作为自营商品，为消费者提供优质、高性价比的产品的同时，公司帮助厂商开拓获客渠道。公司也正探索直播业务出海，利用社交媒体在东南亚地区布局直播业务。我们认为参考同业东方甄选(1797 HK)的经历，自营品和海外市场有望长远进一步提升公司的盈利能力。

当前估值仅8.6 倍 FY24E 市盈率

随着直播业务规模扩大，FY23 收入10.7 亿，同比增长152.4%，净利润1.2 亿（经调整后为1.8 亿）。在多平台、多元化直播间的推动下，预计FY24E GMV 约160 亿，GMV 转化率持续提升，收入同比增长43.5%至15.4 亿，净利润1.7 亿，同比增长45.5%。当前公司估值约8.6 倍FY24E 市盈率，对比直播同业公司的估值约有14% - 55%折价。

风险提示：1）直播行业监管风险； 2）直播带货行业竞争加剧；3）新直播间、自营品、海外业务拓展不及预期。