远大住工(02163.HK)：期待2025年复苏 维持“买入”

我们下调目标价至2.90 港元，但重申“买入”评级。我们下调远大住工（“公司”）2024/ 2025 年每股盈利预测分别至人民币-0.217 元/人民币0.037 元，并首予2026 年每股盈利预测人民币0.393 元。我们下调目标价至2.90 港元，相当于10.8 倍/ 8.0 倍/ 5.8 倍2024/ 2025/ 2026 年EV/EBITDA。

2023 年股东净利润为人民币-3.89 亿元，业绩差于预期。1）2023 年总收入为人民币22.01 亿元，同比下降1.4%，其中PC 构件制造为人民币19.13 亿元，同比下降5.5%；PC 生产设备制造为人民币4,700 万元，同比下降26.0%；模块化集成产品制造为人民币8,100 万元，同比减少37.4%；数字化EPC 为人民币1.60 亿元，同比增长871.3%。2）2023 年毛利率为24.3%（+7.6 个百分点），费用率为33.9%（-4.4 个百分点），资产负债率为63.3%（-0.9 个百分点）。

2023 年净经营现金流同比增长，应收账款及减值损失同比下降。1）2023 年净经营现金流为人民币5.80 亿元（2022 年：人民币4.23 亿元）。2）净经营现金流及投资现金流合计为+人民币4.76 亿元（2022 年：-人民币4,100 万元）。

3）应收账款同比降低5.8%至人民币26.28 亿元，减值损失同比减少95.3%至人民币400 万元。

2023 年新签合同额为人民币29.69 亿元，同比增长25.3%。1）其中，PC 构件制造为人民币26.50 亿元，同比增长35.9%；模块化集成产品制造为人民币8,200 万元，同比下降64.3%；数字化EPC 为人民币2.38 亿元，同比增长24.8%。公司继续将数字技术与CPS+智能管理平台相结合，提高智能建造解决方案的效率，解决传统建造模式建设周期长、成本高、资源消耗大等痛点问题。公司聚焦产业园区和校园开发，提供快速落地解决方案，已实施十余个数字化全装配项目，包括北京中医药大学和常德经开区等示范项目。2）配合“一带一路”倡议，积极拓展国际市场。2023 年公司服务海外客户超过300 批次，40 多个项目进入设计和合同阶段。定制化“魔方”建筑产品在沙特及美国洛杉矶成功落地。

风险：1）政府基础设施支出可能低于预期；2）海外项目风险。