思摩尔国际(06969.HK)：24Q1净利修复 看好行业逐步规范后公司龙头优势

事件：公司发布2024Q1 财务更新，经初步审核，2024Q1 公司实现税后利润3.4 亿元，同比增加12.8%，为2024 全年业绩增长奠定基础。

国内外电子烟监管力度加强，利好龙头品牌合规产品销售美国市场：自2023 年12 月以来，FDA 已向超过2 万种口味电子烟发出销售禁止令（MDOs），截止到2024 年4 月15 日，FDA 已经收到超过2600万份产品申请并对其中99%以上的申请完成审查，已批准23 种烟草味电子雾化产品和设备。从监管趋势来看，我们认为“调味型产品”的过审概率较低，后期美国市场或以烟草口味为主流，Vuse Alto 烟草口味产品有望在后期过审上市。美国电子烟市场的“类烟草化管理”大势所趋，监管趋严背景下大品牌、大公司的资源、技术储备可以应对不断提升的准入门槛和监管成本，龙头品牌的竞争力和市场占有率有望继续提升。

中国市场：2024 年3 月18 日，国家烟草专卖局办公室发布关于开展2024年规范电子烟市场秩序专项检查的通知。此次专项检查为期4 个月，4 月1日-6 月30 日为重点检查阶段，将重点摸排未获证市场主体非法经营电子烟问题线索，对查实无证从事电子烟生产经营的非法市场主体，联合政府有关部门一律关停取缔，并依法追究违法违规责任，国内合规产品有望受益。

全球电子雾化设备市场延续高增长，公司全面布局根据弗若斯特·沙利文报告，按出厂价格计算，全球电子雾化设备市场规模2019-2023 年CAGR 为14.5%，预计2023-2028 年CAGR 为11.5%，其中封闭式/开放式/特殊用途电子雾化设备市场规模2019-2023 年CAGR 分别为19.0/4.7%/24.9%，预计2023-2028 年CAGR 分别为14.8%/2.9%/10.9%。

公司在美国市场通过建立本地仓库、加强渠道下沉、完善产品矩阵等方式，特殊用途雾化产品在2023 年下半年成功恢复增长。同时，公司持续加大研发投入，2023 年研发开支为14.83 亿元，同比增长8.1%，占营收的比重达到13.3%。其中用于雾化医疗及雾化美容产品研发开支2.78 亿元，同比增长67.4%，公司于2024 年第一季度重磅推出MOYAL 岚至品牌和第一代雾化美容产品解决方案，为业内首款实现高粘度护肤精华雾化的美容产品。

作为全球最大的电子雾化设备制造商，公司2023 年市场份额约13.7%，未来有望受益于电子雾化设备市场持续扩张，业绩增量可期。

盈利预测及投资建议

我们认为，公司作为提供雾化科技解决方案的全球领导者，壁垒优势不断凸显，在监管不断趋严的背景下，预计产业链集中度或将加速提升。我们预计公司2024-2026 年净利润为16.64/20.71/24.62 亿元， 同比增长1.16%/24.46%/18.88%。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。

风险提示：新型烟草政策变动风险，美国FDA 监管变动风险，销售不及预期风险，消费者拓展速度不及预期风险，公司产能建设不及预期风险，新技术开发不及预期风险，价格变动风险，汇率风险。