周大福(01929.HK)：季度内零售值同比+12.4% 整体店效稳步提升

事件：公司发布截止2024 年3 月31 日止三个月主要经营数据。FY24Q4集团销售额同比+12.4%，其中中国内地零售值同比+12.4%，中国香港、中国澳门及其他市场同比+12.8%。另外，季内中国内地同店销售同比-2.7%，中国香港及中国澳门同店销售同比+4.5%。

同店销售表现：中国内地同店销售受惠于节日需求，但由于基数较高，季内同店销售减少。但中国香港受益于入境旅游持续恢复，同店销售同比+8.9%，中国澳门同店销售同比-7.1%。

加盟表现：受益于整体店铺效益提升及过去12 个月的新开门店，中国内地周大福珠宝加盟店的零售值季内显著提升18.3%，而且对于相关零售值的贡献扩大至70.4%（FY23Q4 为67.2%）。

各品类表现：

1）黄金品类：中国内地黄金品类同店销售同比+3.4%，平均售价保持韧性，上升至5700 港元（FY23Q4 为5200 港元），主要由于龙在中国文化中寓意吉祥，市场对龙年主题的黄金产品反应强烈；中国港澳地区黄金品类同店销售同比+16.6%，平均售价上升至7500 港元（FY23Q4 为7000港元）。

2）镶嵌品类：中国内地镶嵌、铂金及K 金首饰同店销售同比-19.5%，中国港澳同店销售同比-27.2%，平均售价也均有所下滑，内地为8200港元（FY23Q4 为8400 港元），港澳为15800 港元（FY23Q4 为17900 港元），因珠宝镶嵌首饰非必需消费品，受经济环境影响相对疲弱。

开店情况：中国内地周大福珠宝零售点达7403 家，季内在中国内地净关闭89 个珠宝零售点，24 财年在中国内地共净开设143 个珠宝零售点。

中国香港、中国澳门及其他市场周大福珠宝零售店达145 家，季内净开设1 家，24 财年共净开设10 家。综合其他副线品牌与其他区域市场，截止24 年3 月31 日，集团共计7782 个零售点，较23 年3 月31 日净增加136 个。

投资建议：公司将重塑品牌形象，增强品牌吸引力，打造销售韧性，同时优化产品组合，提高运营效率。我们预计FY24-26 归母净利润分别为77/88/100 亿港元，对应PE 分别为13/11/10x，维持“买入”评级。

风险提示：拓店不及预期、新店销售不及预期、金价波动风险等