君实生物不能总是亏啊亏，已连亏11年90亿了

　　来源：成长企业常识

　　后浪森林研究室|三文

“不用太怀疑君实生物研发及管线，但如果不能成为高性价比企业，投资人终究会失望及至抛弃。”

　　君实生物2023年营收15.03亿元同比增长3.38%，归母净亏损22.83亿元减亏1.046亿元，扣非净亏损22.98亿元减亏1.53亿元。

　　这是它2012年12月成立以来亏损第二多的年份。2013年-2023年，君实生物已经连亏11年，累计亏损90.68亿元。

　　君实生物将2023年收入增加归因为“商业化药品的销售收入与上年同期相比有所增长”，另将亏损减少归结为“在营业收入增加的同时加强各项费用管控，优化资源配置，聚焦更有潜力的研发管线。”

　　2023年以来，君实生物股价累计下跌56.87%，同行业上市公司同期：恒瑞医药上涨18.37%，信达生物上涨11.04%、百济神州下跌0.97%、康方生物上涨12.21%、复宏汉霖上涨15.31%。

　　拓益5年卖了38.44亿元

　　君实生物是一家创新驱动型生物制药公司，具备完整从创新药物发现和开发、在全球范围内临床研究、大规模生产到商业化的全产业链能力。公司创新领域已扩展至包括小分子药物、多肽类药物、抗体药物偶联物（ADCs）、双特异性或多特异性抗体药物、核酸类药物等更多类型的药物研发，以及针对癌症、自身免疫性疾病等的下一代创新疗法的探索。

　　君实生物目前在售药物有拓益®、君迈康®及民得维®3款。

　　得益于拓益®更多适应症获批上市、君迈康®供货能力提升及民得维®的获批上市，2023年君实药品销售收入约11.9亿元，较上年同期增加约58%，占总收入的79.2%，这是时隔3年之后药品销售收入营收贡献率首度接近80%。2022年药品销售收入约7.53亿元，占总收入51.82%。

　　特瑞普利单抗（拓益®）是君实的核心单品，君实77.27%的药品销售收入由其贡献。2023年收入约9.19亿元，相较2022年7.36亿元增长约25%，占总收入61.2%。

　　2023年拓益®销量129.96万支增长23.5%，收入增速与销量基本保持一致。这也表明医保降价对拓益®收入影响在2023年已经基本被消化。

　　作为首个国产PD-1单抗，其用于治疗黑色素瘤适应症于获批于2018年12月获批，2019年2月底正式销售，首年收入7.74亿元。2020年收入10.03亿元，不过这一收入峰值记录至今未得到突破。

　　根据君实生物披露，2020版国家医保目录自2021年3月正式实施后，拓益®终端定价较2020年初始定价降幅超过60%。继续纳入2021版国家医保目录，进一步降价。

　　2020-2022年，拓益®销量20.54万支、72.42万支和105.23万支，同比增长51.6%、17.53%和45.31%。

　　虽然销量在持续增长，但架不住医保灵魂砍价。2021年、2022年，拓益®销售收入4.12亿元、7.36亿元。

　　拓益®上市销售的5年里，收入总计38.44亿元。这一销售额仅比百济神州百泽安®2023年的销售额38.06亿元略多。信达生物、康方生物、复宏汉霖2023年的PD-1销售数据28亿元（同比增长34%）、13.58亿元（同比增长149%）、11.20亿元（同比增长230%）。不管是销售额还是增速，拓益都略逊一筹。

　　4月7日，拓益®联合阿昔替尼用于中高危的不可切除或转移性肾细胞癌患者的一线治疗新适应症上市申请于近日获得国家药品监督管理局（NMPA）批准。

　　这是特瑞普利单抗在中国获批的第八项适应症，也是我国首个获批的肾癌免疫疗法。特瑞普利单抗至今已在全球（包括中国、美国、东南亚及欧洲等地）开展了覆盖超过15个适应症的40多项由公司发起的临床研究。

君迈康®及民得维®放量

　　君实并未单独披露君迈康®及民得维®的销售收入。不过，用“药品销售收入-拓益®收入”就可计算出这两款产品2023年收入为2.71亿元（占总收入的18%），较2022年1718.78万元大增1473.87%，处于放量期。

　　君迈康®为公司与迈威生物及其子公司合作的阿达木单抗，上市后为中国广大自身免疫疾病患者带来新的治疗选择。

　　2022年3月，君迈康®用于治疗类风湿关节炎、强直性脊柱炎及银屑病的上市申请获得NMPA批准，并于2022年5月开出首张处方。2022年11月，君迈康®用于治疗克罗恩病、葡萄膜炎、多关节型幼年特发性关节炎、儿童斑块状银屑病、儿童克罗恩病共五项适应症补充申请获得NMPA批准上市。

　　截至年末，君迈康®已完成26省招标挂网，各省均已完成医保对接，准入医院173家，覆盖药店1316家。

　　民得维®于2023年1月获得NMPA附条件批准上市并临时性纳入医保支付范围，2024年1月起纳入正式国家医保目录，这是一款新型口服核苷类抗SARS-CoV-2药物，用于治疗轻中度COVID-19的成年患者。

　　截至年末，民得维®已进入超过2300家医院，包含小区卫生服务中心、二级医院和三级医院，覆盖境内所有省份，并在乌兹别克斯坦获得批准商业化。

TIGIT单抗遭退货

　　技术许可及特许权使用收入是公司另一营收源，2023年收入2.84亿元下降40.45%，占总收入的18.88%。

　　2020年-2022年，该业务收入分别为4.05亿元、33.41亿元和4.76亿元，同比+724.76%、-85.74%（为后两年），占总收入的25.4%、83.01%和32.78%。

　　2021年，君实与礼来签署《研发合作和许可协议》，随着合作快速推进，公司关于埃特司韦单抗对礼来海外授权已达成协议约定的全部里程碑事件。此外，2021年2月，君实生物授予Coherus特瑞普利单抗和两个可选项目（如执行）在美国和加拿大的独占许可、两个早期阶段检查点抑制剂抗体药物的优先谈判权。

　　基于两项合作，2021年君实技术许可收入约为22.29亿元，同比去年大幅增长。

　　2024年1月，君实生物收到Coherus关于终止重组人源化抗TIGIT单克隆抗体（项目代号：JS006）许可合作的通知函，许可终止自公司收到通知函起六个月后生效。终止生效后，Coherus不再享有JS006的许可权利，公司重新获得开发、生产和商业化JS006的全部全球权利。

北向减持，内资加仓

　　君实生物实控人为熊凤祥、熊俊父子，各持股4.17%、8.91%，一致行动人（瑞源盛本、周玉清、本裕天源、上海宝盈）持股9.02%，合计持股22.1%。

　　熊俊生于1974年2月，1996年7月获中南财经大学经济学学士，11后又攻下了香港中文大学工商管理硕士。2015年3月至今，熊俊一直担任君实董事长，2023年税前薪酬712.09万元。

　　君实生物股权结构极度复杂，成立后经过一些列的股权转让，熊俊于2014年11月走向前台，成为实控人，掌舵这家创新驱动型生物制药公司。

　　过去一年，内外资对君实的价值预期发生了重大分歧。北向资金对君实进行了减持，不过以公募为代表的内资进行了加仓。北向资金持股967.53万股，占流通股的1.9204%（2022年持股1647.72万股，占流通股的3.8339%）。

　　2023年，共有69只基金264个产品持有君实生物1.126亿股，占流通股的22.3524%。此前2022年，共有68只基金262个产品持仓7337.12万股，占流通股的17.0719%。