云顶新耀-B(01952)2023年报点评：商业化取得多项进展，耐赋康放量可期

2023商业化取得多项进展，创新管线步入收获期。2023年公司在药品注册及商业化方面取得多项进展，1)3月首款商业化产品依嘉？获批；2)耐赋康？分别于10月、11月在中国澳门、中国内地获批；3)9月创新抗菌药注射用头孢吡肟/他尼硼巴坦由CDE纳入优先审评。受新品销售驱动，2023年公司收入大幅增长，依嘉、耐赋康分别实现9900万元、2100万元销售，若不包含非现金项目，公司毛利率超80%，公司创新布局正逐渐步入收获期。

全球首款IgA肾病对因治疗药物耐赋康？放量在即。耐赋康？是口服靶向布地奈德迟释胶囊，是全球唯一对因治疗IgA肾病的治疗药物。中国有约500万IgA肾病患者，临床上具有发病年龄轻、预后不佳、易进展至终末期肾病等特点，缺乏特异性治疗方案。目前，耐赋康已在中国澳门及内地获批上市，填补了国内IgA肾病治疗空白，同时公司正逐步建立销售团队，根据2023年报数据，公司计划到2024年底销售人员达120名，覆盖600家核心医院，商业团队助力下耐赋康放量在即。

2024转型之年，多项催化剂即将落地。2024是公司商业化转型之年，依嘉、耐赋康有望加速放量，另外多项催化剂即将落地，预计2024年耐赋康将在新加坡、中国香港、中国台湾及韩国等地获批；伊曲莫德亚洲3期临床数据读出，溃疡性结肠炎适应症将在中国澳门获批，并在中国大陆递交NDA，公司商业化产品矩阵有望进一步丰富。

盈利预测与评级：我们预计2024-2026年公司实现营收7.00/15.50/24.70亿元，同比增长455.9%/121.4%/59.3%；归母净利润-7.91/-6.72/-5.30亿元，同比增长6.4%/15.0%/21.1%。考虑到依嘉、耐赋康上市放量，2024多项催化剂即将落地，维持“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；新品研发、获批进度不及预期；行业政策变化。