舜宇光学科技(02382.HK)2023年报点评：手机业务静待需求复苏 车载/XR贡献成长动能

事项：

公司发布2023 年年报：2023 年实现收入316.81 亿元（YOY -4.6%），毛利率14.5%（YOY -5.4pcts），净利润10.99 亿元（YOY -54.3%），净利率3.5%（YOY-3.8pcts）。

评论：

智能手机需求疲软业绩承压，静待需求复苏。公司2023 年收入下滑主要系手机业务承压，2023 年手机业务营收209.35 亿元（YOY -10.1%）、车载业务52.83亿元（YOY 28.6%）、VRAR 业务18.7 亿元（YOY -9.3%）。2023 年智能手机业务受下游销量疲软、手机摄像头降规降配影响承压，但从23 年下半年开始手机需求逐步回暖，23 年全年公司手机镜头出货量11.71 亿件（YOY -1.8%），手机模组出货5.67 亿件（YOY 9.8%），量价承压下手机产品收入同比减少10.1%至209.35 亿元。利润端看23 年公司毛利率同比下降5.4 个百分点至14.5%，其中光学元件和光电产品毛利率分别下滑5pct、5.2pct。全球智能机出货量2021Q3~2023Q3 经历了连续9 个季度下滑，23Q4 出货量3.26 亿台（YOY+8.5%）,为10 个季度来首次同比转正，IDC 预测2024 年全球智能机出货量同比增长2.8%至12 亿部。同时公司手机镜头出货量自2023 年5 月以来连续10个月同比增长/手机模组出货量自2023 年6 月连续9 个月同比增长，行业有望迎来复苏成长，公司为行业龙头有望受益于消费电子复苏周期。

VR/AR 业务成消费电子新增长极。XR 有望成为手机外下一个消费电子增长点，IDC 预计AR/VR 头显23 年出货量达1010 万台，同比增长14%，并有望在2023-2027 年内提速，五年CAGR 达32.6%，公司持续加大在VR/AR 领域的产品和研发布局，VR 双目显示模块实现量产，See through 等模组逐渐落地/量产，同时公司在AR 光波导、光机及光引擎方面持续加强研发投入，为客户提供包括AR 光学综合解决方案的多种产品。受终端客户产品周期影响公司23 年VR/AR 业务收入为18.7 亿元（YOY -9.3%），收入占比5.9%，随着下游新品发布公司有望受益于VR/AR 快速增长趋势。

车载光学不断升级，公司作为行业龙头产品持续扩张享行业发展红利。公司车载镜头市占率全球第一，23 年汽车向常态化修复，公司车载镜头出货9081.2万件（YOY +15.1%），市占率继续提升。公司积极把握自动驾驶趋势持续加大研发投入，实现ADAS 多款车载镜头/模组的研发及量产，同时积极开拓激光雷达、HUD、智能车灯应用场景，23 年公司车载产品实现收入52.83 亿元，同比+28.6%；收入占比提高4.3 个百分点至16.7%，成为公司第二增长曲线。

投资建议：手机市场有望进入复苏通道，车载光学/XR 打开行业新一轮成长空间，公司作为镜头龙头有望尽享行业红利。受下游需求承压等影响，我们调整2024-2026 年公司归母净利润预测为15.03/18.07/20.61 亿元（2024/2025 年原值39.44/47.55 亿元），参考可比公司联创电子等，给予公司2024 年37 倍市盈率，对应目标价54.8 港元，维持“强推”评级。

风险提示：手机需求复苏不及预期，新能源汽车销量不及预期，市场竞争加剧。