安踏体育（2020.HK）：多品牌战略推动品质增长

23财年业绩超出预期：

安踏于3月26日公布了23财年业绩，营收和净利润分别达到624亿元和102.36亿元，同比增长16.2%和34.9%。强劲的盈利增长主要是由于门店生产率的提高、有纪律的零售折扣和更高的利息收入。他们宣布末期股息为每股港币115美分，意味着股息支付率达到51%(22财年：42%)。

ü2013财年业绩重点：

ü整体在线销售额同比增长11%，其中FILA/Descente和Kolon+>10%/30-40%

ü月门店生产力：安踏已达280-29万元(同比增长>10%)，FILA/Descente/Kolon接近1M/接近200万/1M以上

ü运营现金流增长61%至196亿元人民币，主要原因是库存周转率降至123天(22财年为138天)

Ü第一季度零售额(Rsv)与公司计划一致：管理层注意到，第一季度Rsv面临一些压力(估计。同比上涨4-5%)，原因是高基数和春节后的不利天气，而3月份出现了连续改善

ü2014财年目标和展望：

ü管理层关注品牌RSV增长：

安踏和菲拉品牌同比增长10%-15%；

同比上涨20%/30%，降幅/加仑

安踏/菲拉和其他品牌的̈OPM指引为~20%/~25%，由门店生产率的进一步提高和有规律的零售折扣支持，但部分抵消了巴黎奥运会的更多促销费用和菲拉门店的门店升级

ü库存水平：各品牌保持在5倍或以下

ü以生产力为优先考虑适度门店扩张，目标如下：

7,100-7,200/2,800-2,900/2,100-2,200适用于安踏/安踏儿童/菲拉

220-230/~180表示降幅/加仑

ü支付率目标：2014财年起通过多品牌战略持续扩张

将TP维持在128.8港元基于25.0x FY24E市盈率安踏体育的股价自3月26日公布业绩以来已飙升>10%，我们相信这归因于持续的门店生产率和RSV增长，尽管宏观逆风，稳健的FY24财年前景。我们对安踏体育24E/25E/26E的收入和收益的估计分别为人民币710亿元/799亿/892亿元和人民币132亿/147亿/159亿元，相当于18.5倍/16.6倍的24/25财年市盈率。我们基于25.0倍的市盈率对安踏和TP的“买入”评级维持在128.8港元，并支持其在大众市场的强大品牌定位和多品牌战略，有助于继续探索各个运动服装细分市场的消费者需求。