腾讯（700.HK）：预计2024财年盈利稳健增长，股东回报提升

得益于高利润率业务收入贡献的增加和运营杠杆的支撑，腾讯仍在利润率扩张。该公司还致力于提高股东回报，自3月份23第四季度盈利发布以来，每日股票回购金额已达到10亿港元（约占日均营业额的13%）。我们预测第一季度24 E总收入将同比增长6%，达到1，586亿元人民币，而非IFRS净利润将同比增长31%，达到431亿元人民币，这主要是受GPM稳健扩张的推动（同比+c.3个百分点）。我们将24 -26财年总收入预测小幅下调1- 2%，主要是考虑到游戏业务相对疲软的因素。我们将SOTP衍生的目标价微调至445.0港元（之前：450.5港元）。维持买入。

游戏业务将应对短期阻力。游戏业务仍面临短期压力，我们预计其24年第一季度收入将同比下降2%，主要原因是：1）与去年同期相比，《王者荣耀》和《和平卫士精英》等关键游戏的谨慎货币化; 2）DnF等某些PC游戏在艰难的竞争中表现疲软。尽管如此，我们预计，由于某些游戏货币化的改造以及DnF Mobile等新游戏在第二季度推出的推动下，游戏收入将在第二季度恢复至同比正增长。对于社交网络业务，我们预计其24年第一季度收入将同比下降2%，主要是由于抖音和TME直播业务的调整，但部分被迷你游戏收入的稳健增长所抵消。

推动广告/FSB业务的质量增长。我们预测，受视频帐户（VA）广告强劲需求和广告技术改进的推动，24 E第一季度广告收入将同比增长16%。由于VA和Moment广告等高利润微信广告属性的货币化增强，我们预计广告GPM将同比增长约.7ppts。对于FSB业务，我们也预计将持续高质量增长，24年E第一季度收入和GPM分别同比增长14%和6个百分点，主要得益于高利润VA电子商务、财富管理和消费贷款业务的增量收入。

维持买入。我们对腾讯2024年第一季度的盈利增长持积极态度（同比+31/18%）。此外，股东回报的增加（FY 24 E股票回购+相当于当前市值~5%的现金股息）应该会进一步支持腾讯的估值。我们认为腾讯目前的估值为24财年本益比的15倍（24财年本益比的12倍，不包括战略投资价值）仍然具有吸引力。关键催化剂：1）2024年第2季度推出DnF Mobile，支持游戏业务复苏; 2）广告/FBS GPM扩张好于预期; 3）股东回报增加。