Tencent（700.HK）：预计24财年固定收益增长并增强股东回报

腾讯仍在扩大利润率的轨道上，这得益于高利润率业务收入贡献的增加和运营杠杆的增加。该公司亦致力提升股东回报，自3月份发布23季度盈利以来，每日股份回购金额达10亿港元(相当于平均每日成交额的13%)。2014年第一季度，我们预计总收入同比增长6%，至人民币1586亿元，而非国际财务报告准则净收入同比增长31%，至人民币431亿元，主要受GPM稳健增长(同比+C.3ppt)的推动。我们将24-26财年总收入预期略微下调了1-2%，主要是为了将相对疲软的游戏业务考虑在内。我们微调SOTP衍生目标价至港币445.0元(前：港币450.5元)。维持买入。

游戏业务面临短期逆风。游戏业务仍面临短期压力，我们预测其收入在2014年第一季度同比下降2%，主要原因是：1)与去年同期相比，王者荣耀和和平守护者精英等关键游戏的谨慎货币化；2)某些PC游戏在艰难的竞争中表现疲软。尽管如此，我们预计游戏收入将在2014年第二季度恢复到同比正增长，这是由于某些游戏的货币化改革以及在2014年第二季度推出新游戏(如DNF Mobile)。对于SNS业务，我们预测其收入在2014年第一季度同比下降2%，主要是由于虎牙和TME直播业务的调整，但部分被小游戏收入的稳健增长所抵消。

推动ADS/FBS业务的质量增长。我们预测，由于对视频账户(VA)广告的强劲需求和广告技术的改进，广告收入在2014年第一季度将同比增长16%。我们预计，由于微信的高利润率广告资产(如VA和Moment Adds)的货币化程度提高，广告GPM将同比增长约7个百分点。对于FBS业务，我们也预计将继续高质量增长，2014年第一季度收入和GPM同比分别增长14%和6ppt，主要得益于高利润率VA电子商务、财富管理和消费贷款业务的增量收入。

维持买入。我们对腾讯在2024年第一季度的收益增长(同比增长31%/18%)持乐观态度。此外，股东回报的增加(FY24E股票回购+相当于当前市值~5%的现金股息)应该会进一步支持腾讯的估值。我们认为腾讯目前的估值是2014财年市盈率的15倍(不包括24财年市盈率的12倍。战略投资价值)仍然具有吸引力。关键催化剂：1)DNF Mobile于2Q24年第二季度推出，支持游戏业务复苏；2)AD/FBS GPM的扩张好于预期；3)增加股东回报。