业绩持续增长！瑞昌国际的IPO为何被质疑？

近日，瑞昌国际控股有限公司（以下简称“瑞昌国际”）拟第三次冲刺港股市场，整体协调人由一名增加至两名，分别是第一上海证券及胜利证券。

这家递表三次的公司成色如何？

业绩录得连续增长，收入结构发生改变

瑞昌国际是一家总部设于河南省的石油炼制及石化设备制造商。公司的产品分为四个类别：1）硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备；2）催化裂化设备；3）工艺燃烧器；4）换热器，包括其相关零部件。

另外，瑞昌国际还为公司生产的设备及/或配套设施向客户提供安装服务，如电气装设工程及机械装设工程。

截至2024年3月20日，瑞昌国际的主要市场一直为中国。不过，在海外，公司也已在香港、加拿大及巴西进行海外布局，开拓市场。

业绩方面，招股书显示，2021年-2023年，瑞昌国际的营收分别为2.48亿元（人民币，下同）、4.19亿元、5.44亿元；实现归母净利润分别约为0.13亿元、0.37亿元、0.55亿元；经调整净利润分别为0.18亿元、0.46亿元、0.68亿元。

细分来看，近些年，瑞昌国际的业务结构产生了明显变化。

2021年时，公司的核心业务是硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备。而自2022年开始，硫回收设备及挥发性有机化合物焚烧设备贡献的收入出现下降，2023年在营收中的占比降至14.2%；反而是催化裂化设备的收入连续增长，成为了业绩的主要贡献者，2023年的收入占比达到58.7%；工艺燃烧器的收入占比亦在增长，而换热器的收入则在连续萎缩。

另外，截至2023年年末，瑞昌国际的现金及现金等价物仅有0.46亿元。

总的来看，虽然瑞昌国际拥有30年的历史，公司披露的业绩虽然一直在增长，但规模一般，整体比较中规中矩，没有太多惊艳之处。

还有哪些地方值得关注？

值得一提的是，在业绩之外，瑞昌国际还有一些地方值得关注。

其一，瑞昌国际的股权高度集中，引起了一些投资者质疑。

招股书显示，陆晓静与陆波姐弟掌握了瑞昌国际绝大部分股权，股权非常集中，如下图所示。

经查询，2020年、2021年瑞昌国际均进行了现金派息，其中2021年宣派股息约0.19亿元，直接把当年利润分完了，绝大部分落在了陆晓静与陆波姐弟口袋中。

然而，瑞昌国际账上的现金其实并不算很多，且公司所属的行业对资金的需求是比较大的。

另外，瑞昌国际在招股书中表示，据估计，2021年-2023年，公司欠缴的社会保险费及住房公积金总额约为330万元、320万元、270万元。

面对这样的情况，瑞昌国际此前的分红政策遭受了一些质疑，的确值得商榷。

其二，瑞昌国际对前五大客户的依赖性较高。

数据显示，2021年-2023年，来自前五大客户的收入占营收的比重分别为46.9%、75.9%及73.6%，这个比例偏高。

不过，根据弗若斯特沙利文报告，中国炼油及石化行业由中国石化集团、中国石油天然气集团及中国海洋石油（00883.HK）主导，三家公司是炼油及石化设备的主要终端用户，也是国内最大的炼油及石化设备合作商。

结语

综合而言，瑞昌国际是一家成熟企业，近些年的业绩实现了持续增长，但公司也遭到了一些质疑。连续冲刺港股市场则显示了公司的决心和急迫，但最终能否成功还需时间来验证。