思摩尔国际(06969.HK)：Q1利润重回正增长 看好雾化龙头长期成长

事件：公司发布2024Q1 业绩公告，2024Q1 公司实现税前利润/税后利润/净利润4.00/3.40/3.10 亿元，分别同比+25.2%/+12.8%/+5.6%。

Q1 业绩重回正增长，预计海外延续稳健增长。公司2024 年一季度实现净利润3.10 亿元，同比增长5.6%，重回正增长通道。国内电子烟新规施行后，受产品口味减少、消费税等因素的影响，2023 年国内收入同比下降92.7%，占比为1.5%，国内业务料已筑底。海外方面，公司面向企业客户业务方面，2023年美国、欧洲及其他市场分别同比+8.2%/8.9%，公司在美国助力大客户保持市场份额第一且进一步提升份额，于欧洲推出创新性一次性产品，进入主要客户供应链并实现规模出货，公司2023 年一次性产品实现收入33.7 亿元，同比增长74.5%，毛利率呈逐季提升态势。综合来看，我们预计2024Q1 公司海外业务延续稳健增长，驱动一季度业绩重回正增长。

多元布局焕新生，看好雾化龙头长期成长。公司布局多元产品矩阵：1）电子雾化方面，公司搭载新FEELM Max 技术的一次性产品实现大规模出货，自有品牌推出行业创新产品，市场份额稳步提升，一次性产品稳健增长的同时盈利能力逐季改善。2）加热不燃烧产品方面，公司已具备显著差异化和竞争力的产品组合，创新产品获得客户认可。3）特殊用途雾化产品方面，公司通过完善的产品矩阵抢占不同细分市场，通过建立海外仓有望提升产品交付能力。4）医疗雾化产品方面，公司已完成3 款针对哮喘及慢阻肺的药物递送装置的开发和生产布局，数款装置和制剂已分别进入预临床或注册批次生产阶段。展望后续，海外监管机构对一次性产品的监管趋严，换弹产品的发展或将迎来转折，公司将加强市场洞察，承接一次性产品政策趋严带来的市场机遇。

公司逆势加码研发，有望在多领域推出差异化产品，培育新增长点。

投资建议：当前海外市场为公司业绩主要驱动力，公司低毛利率一次性产品营收占比或将进一步提升，我们调整公司2024-2026 年盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为18.0/20.9/24.7 亿元，对应PE 分别为22/19/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业监管收紧、市场竞争加剧、原材料价格大幅上涨