上市那么久，茅台从未如此拧巴过

酱香科技碾压硬科技，一直是大A难言的痛。

不过，这几年，情况终于发生了变化。

不知不觉中，茅台已经整整弱势震荡了3年。从2021年的最高价至今，跌幅超过了25%，幅度相对其他“茅”不算什么，但它的走势，就是给人心理有种不舒服的感觉。

这3年，4次进入“技术性熊市”（期间跌幅超20%），3次期间跌幅超10%，虽然每次都很快反抽上去，但还是随后又逐渐滑拉下去。

就如同一个大胖子突然变瘦，裤头变松，裤子开始频频往下滑，于是赶忙用手拉起来，如此反复不止，大概就是这样子。

拧巴，心堵，烦躁。。。

上市以来，茅台不是没有向下调整过，08年、12年、18年，调整至多也就1年就上攻了。

但拧巴这么长久的，还真的是头一回。

01

前几天，茅台的股价又出现明显下跌。

这是在它刚发布2023年年报，业绩数据一片大好的形势下，出现的异常走势。

年报显示，茅台营收第一次跨入1500亿门槛，达到了1505.6亿元，增长了18.04%；净利润747.34亿元，增长19.16%，无论两者的规模还是增速，几乎已是2019年以来的最好表现了。

这数据有多牛呢？

营收的一半都是净利润！

华为这样厉害的公司，2023年营收7042亿元，净利润也只有870亿元。

论挣钱能力，茅台远超华为，说它是现金奶牛也不为过。

日赚2亿元的茅王对股东也慷慨，大手笔一挥，给股东分红308.76元。

这样的牛掰的业绩背景，股价竟然没支棱起来。

傻子都能看出来，这里有事。

其一，从2015年到2021年度，茅台连续7年分红率在50%以上。2022年，分红率甚至达到了95.78%，赚大钱，又阔气分红，何其壮哉！

但2023年，在净利润增长稳健背景下，分红率竟然破天荒的只有32.12%。

去年95%的分红爽上天，今年竟然大变脸。

如此大反常，无数投资大佬都纷纷破了大防。

其二，坊间传闻，年报中两家长期只买茅台不卖的股东，减持了茅台，这两家叫做金汇荣盛财富、珠海瑞丰汇邦的股东，据说背后是知名投资人段永平。

虽然段永平很快作出回应：茅台一股都没卖。

但这句话，效果就如同此地无银三百两，反而引来了更多的关注和猜疑。

资本对于风吹草动最敏感，2023年年报显示，茅台四季度持有人数减少3家退出1家，还是有人在跑的。

虽然不多，但事情一旦发酵，不论是不是段永平在跑，结果都一样了。

其三，最近在圈内热烈讨论茅台飞天酒批发价持续下跌的传闻。4月9日最新价格显示，2024年53%vol500ml飞天茅台酒散瓶酒2510元，比之前下跌了150元到200元。

有人把这个原因归咎于375ml巽风酒放量20万瓶所致，茅台也很快进行辟谣，但还是没止住影响。

很明显，节后终端销售价格下探是个不争的事实，尤其从去年开始白酒动销受阻就一直让大家担忧。

如今又是分红打折扣，又是大佬要跑小作文，又是主产品价格下跌，三只冷箭齐放下来，那个老千部能经得起如此考验？

不用深究，这些暗示带来的惊吓，就足够喝一壶了。

02

赵本山的小品中有句经典台词：你大爷还是你大爷，但你大妈已经不是你大妈。

用在茅台和现在市场关系上，何其相似。

一直以来，茅台都是A股的股王，2016年，茅台以4197.58亿元市值第一次跃进A股前十名，当年第一名是工商银行，市值1.55万亿。

仅过了三年，2019年茅台市值翻倍跨入万亿，达到14860.82亿元，位居第四。

2020年疫情反而成就了茅台，市值再次翻倍达到了2.5万亿，成功封王。

2021年一度突破三万亿。

国字头的国有六大行、中石油、中国移动等都被茅王拿下。

此后到现在，虽有波动，基本都在2万亿市值徘徊。

茅王能成王，除了资本的加持，根基还在于自身的基本面。

2013年到2023年，茅台营收入年复合增长率15%，利润从151.375亿增长到2023年740亿，年复合增长率达到17.17%，归母利润平均复合增长率也有15%。

茅台近十年平均毛利率91.6%，都堪称印钞机。

上市23年，茅台累计分红达到2474亿元。

飙升的市值，持续稳健的业绩，不错的分红，所有这些，共同造就了无数机构、股民成为它的坚定信徒。

但另一方面，茅台股息率常年不到3个点，最新只有1.6%，即使这三年股价回落不少，股息率相对来说依然没有多少吸引力。

2021年之前，信徒看中茅台的，无非是它夸张而坚定的、能穿越牛熊不断上涨的股价。

对于更久之前的信徒，看中的还有它一直规模可观的分红。

但对于2021年之后想入场的新投资者来看，这两个“信仰点”，都似乎都变得比以前弱太多了。

举一个很粗糙的证明：

假如你是2014年1月初茅台价格126元时开始买入并持有到10年后的今天，那么它最新一期股息率就有15.2%。单是这样的分红回报，就足够吃香。这也是很多以前的信仰者不舍得卖出茅台的原因。

但假如你是在今天1648的股价才开始买茅台。那么到明年你的实际股息率能有多少？

茅台这几年的归母利润增速在15%，假如2024年继续保持，分红率剔除最近2年异常情况，以之前常规的50%来说，那么到明年的每股分红大概会有747*1.15*0.5/12.56=34.2元，对你的股息率就是2%。如果是继续按30%分红率，你的股息率甚至只有1.3%。

这种股息回报率，在大A几乎没有性价比可言。

现在股息率长期稳定超过5%的高息票，简直不要太多。

你只能寄托它的股价上涨。

继续假设：

假如茅台的经营局面没有大变化，利润继续增长15%，以茅台过往十年的平均PE在30倍来算，到明年底，茅台的归母利润大概能有747*1.15=859亿元。每股利润能有859/12.56=68.4元，30倍PE对应的股价为2050元。

这个水平，离现在最新股价的1648元，还有24.5%的上涨空间。就算是打个半价，也有12%的空间。

对于大机构来说，这也算不差的空间了，起码确定性还是比其他的多点保障。

但现在的宏观大环境，和持续显露出来的动销压力，你又有多大信心笃定会按预期走？

所以，茅台靠什么来吸引站在场外的投资客呢？

03

纵观以茅王白酒行业，成为资本市场的权重赛道，其实是过去十几年形成的。

经济环境、人口成为重要的推手。

2008年启动的四万亿刺激计划，房地产进入黄金时期。

你没看错，白酒的发展尽头竟然是房地产，它带来商务宴请大发展，白酒消费节节高。

2014-2021年茅台、五粮液、泸州老窖成为带有金融属性的投资品牌。

酒已经不是酒，而是资产增值工具。

而且，正是50、60、70这三代人主宰的世界，人际关系、政商关系、交易关系的打通，白酒是最好的润滑剂。

喝了酒，感情啥都有，事情就好办。

但时代不能永远停留在原处，终究会变的。

实际上，从2016年起，白酒产量缩量趋势就开始了，从最高140万千升产量降至2023年449.2万千升，2023年同比甚至骤降减了33%。

相反，白酒企业库存却在不断增加。之前有报道，2023年三季度末，20家上市白酒企业存货总额为1363.54亿元，头部酒企库存占比均超过40%，存货值均超百亿元，茅台更是超过了400亿元。

压力早就都给到了经销商。

然而目前市场环境下，经销商又能怎么办呢？

高端酒这么多年累积下来，无论是经销商还是终端消费者手上的库存，早已不知道有多大规模。以前喝的人节衣缩食了，“应用场景”也在不断减少，年轻人又不讲“酒德”还买不起。

那么，高端酒还能大量卖给谁？

这问题，跟地产的问题，其实都是一样的。（全文完）