安信国际 | 网龙(777.HK)：整体业绩保持稳定，教育业务未来可期

本文为安信国际近期发布的关于网龙(777.HK)的动态分析报告，摘要如下

事件：2023年公司收入71亿元，同比下降10%；归母净利润5.5亿元，同比下降34%。游戏业务全年收入42亿元，同比提高7%，教育业务收入29亿元，同比下降26%。我们认为公司游戏业务2024年将保持增长态势，而教育业务最差的时间已经过去，市场逐渐恢复常态，2023年或是业绩低点，值得关注。

主要内容

整体收入下滑，游戏基本盘保持稳健公司2023年整体收入同比下降10%至71亿元，其中游戏业务同比增长7%至42亿元。游戏业务在本年度保持增长，国内及海外业务收入分别同比增长11%和5%（海外游戏收入占比15%）。得益于公司正确的游戏运营策略-通过高频更新提升游戏可玩性、满足所有玩家游戏体验和平衡生态系统，核心IP《魔域》在报告期内增速保持稳定，收入同比增长14%至29亿元，年内用户平均游戏时长同比增长50%。从游戏管线上看，公司目前储备项目包含《魔域重制版》、《Alpha》、《龙》等多款产品，海内外市场发展态势良好，游戏基本盘稳定。

教育业务成功海外上市，产品市占率保持领先2023年公司成功拆分教育业务于纽交所上市（MYND.AI，目前公司持有MYND74.4%的股权）。2023年公司教育业务收入29亿元（占总收入的41%），同比下降26%，主要是受到疫情后政府补助滑坡，教育开支恢复常态的负面影响。教育业务2023年经营亏损0.9亿元，由盈转亏的主要原因是产品销量下滑。目前公司的Promethean在教育市场持续保持领先地位，在全球市场（除中国外）市占率达17%，且4Q2023公司教育平板市占率进一步提升至21%，在美国、英国、爱尔兰和德国处于市场首位。我们看好未来教育市场复苏后该业务重新发力。

深化AI应用，研发投入增加2023年公司两大业务毛利率呈现提升态势，其中游戏业务毛利率为89%，同比增长2.6pct;教育业务毛利率为25%，同比提升1.3pct。另外，公司研发投入同比上涨13%，其中游戏研发投入同比增长16%。AIGC在公司游戏美工中的使用占比于4Q2023提升到58%,未来运营杠杆效应将逐渐体现。公司计划推出AI智能NPC，并整合进新的MMORPG游戏中，提升游戏体验及可玩性。而在教育方面，公司SaaS教育产品ExplainEverything于近期进入市场，未来有望在提升收入的同时巩固公司产品的领导地位。

投资建议：我们认为公司游戏业务基本盘稳固，不断丰富的游戏玩法和体验能帮助此业务保持稳定增长。教育业务于2023年触底，随着海外教育开支正常化，2024年行业有望回暖。综上，我们按照2024E年7.5x市盈率，给予公司16港元目标价，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策性风险；游戏业务发展不达预期；教育订单不达预期。

分析师：王哲昊

Email: Wangzh1@essence.com.cn