中金国际（02099.HK）：甲马矿生产有望恢复正常维护"积重难返"

由于PE估值水平较高，我们将中国黄金国际(“本公司”)的TP上调至56.1港元，并维持“积累”。

我们的TP分别为16.4x、9.0x和7.6x 2024-2026。我们预测，在金属价格上涨和采矿产量增加的推动下，公司2024-2026年的净利润将稳步增长。

公司2023年录得亏损2550万美元。甲马矿因尾矿库发生溢流事故，自2023年3月27日起停产。因此，本公司的采矿总产量大幅下降，本公司自2023年第二季度起没有记录任何甲马矿的销售。2023年，公司铜矿总产量同比下降76%至20,051吨，是亏损的主要原因。黄金开采总产量也同比下降38%，至147,963盎司。

我们预计2024年金价将上涨，因为美联储可能会降息。在美联储降息期间，黄金资产的价值很高。如果我们回顾一下金价在从加息到降息的周期内的表现，我们可能会发现，在美联储货币政策发生重大变化的时期，黄金资产的价值很高。当市场确认美联储将开始降息时，金价经历了又一轮上涨。市场普遍预期美联储将在2024年降息，唯一的争论是降息的时机和次数，但这两个因素不会影响金价走势。

公司预计甲马矿2024年年中恢复正常生产。2023年，公司已按要求完成尾矿库大坝修复加固工作。本公司估计，甲马矿的复产可能于5月获得政府批准。该公司计划在2024年生产43,200-44,500吨铜和148,536-157,861盎司的黄金。

催化剂：金价和铜价上涨贾马矿可能恢复正常生产

风险：金价下跌；金铜矿生产受外部因素影响。