特海国际(09658)2023年业绩强劲，2024年展望乐观，增长潜力开始释放

2H23翻台率大幅提升驱动公司2023年首次实现盈利。同时，公司1Q24依然维持去年下半年强劲的翻台率趋势，有望帮助公司2024年的利润率同比进一步改善。门店方面，公司有望在未来3年里实现加速扩张。在当前强劲趋势下，我们认为公司估值尚有继续释放的潜力。我们上调目标价至18.6港元(11x2024EV/EBITDA)，维持“买入”评级。

翻台率提升驱动2023年首次扭亏为盈：公司2023年收入同比增长23%，并录得归母净利润25.7百万美元，首次扭亏为盈。虽然2023年全年仅新开5家门店(净开4家)，但公司2H23翻台率环比大幅由1H23的3.3次/天提升至3.8次/天，全年实现平均翻台率3.5次/天，较2022年(3.3次/天)有较大提升。公司2023毛利率同比扩张1ppt至65.8%。翻台率提升带来明显的正向经营杠杆，带动员工费用率以及租金费用率分别同比下降0.9ppt和1.3ppt，使得2023年餐厅运营利润率同比大幅提升4.9ppt至9.0%。

2024年至今翻台率保持强劲趋势：管理层透露1Q24的翻台率持续2023年下半年的强劲趋势，且明显高于1Q23。基于这一趋势，管理层期望2024年整体的翻台率同比有较大的提升。管理层目标2024年净利率保持与去年相似的中单位数的水平，但考虑到翻台率与运营效率有望在2024年持续提升，我们认为2024年利润率表现有望优于管理层的指引。

门店数有望实现加速扩张：公司1Q24已新开4家门店，且翻台率在开业1个月后已达到较高的水平。虽然公司坚持自下而上且相对谨慎的开店策略，但管理层表示2024年公司新开门店数很有可能达到双位数。公司目标未来3-5年里，门店数会有显著的增加。我们预计公司整体门店数将在5年后达到200家以上(相较2023年底的115家)。

长期看好特海的增长潜力和盈利能力：作为唯一布局海外市场的上市餐饮公司，特海从海底捞拆分后，其广阔的的扩张空间尚未在其当前的估值中得到体现。我们认为相较于中国市场的餐饮玩家，特海在海外市场的扩张不会受到区域性经济发展的限制，因此门店数可能比中国餐饮玩家具有更高的天花板。另一方面，连锁火锅在海外市场起步不久，竞争尚未完全开启，因此公司短期门店网络的拓展对翻台率的影响有限。我们看好特海2024年以后门店的加速扩张以及持续的门店利润率提升，有望驱动市场重新给予特海更高的估值水平。

投资风险：行业竞争加剧；海底捞品牌力下降；人工成本大幅上升。