读书郎(02385)年报点评：受去库影响业绩承压，锂电产品持续发力

事件：公司发布年度业绩公告，23年实现营业收入13.7亿美元，同减30.9%。

净利润-0.37亿美元，同减126.7%。净利率-2.7%，同减9.7pct。经调整净利润-0.37亿美元，同减124.3%。

其中，23H2实现营业收入6.3亿美元，同减36.1%。净利润-0.9亿美元，同减213.7%。净利率-13.6%，同减21.3pct。

23年毛利3.9亿美元，综合毛利率为28.1%，同减2.3pct，主要由于存货减值准备。其次，23年期间费用为4.1亿美元，期间费用率为30%，同增11.4pct。

其中，销售/管理/研发费用率分别为17.7%/7.0%/5.1%，同增7.0/2.5/1.8pct。

净利润减少的主要原因有：①宏观经济不确定性及主要地区的不利天气；②主要客户采取更为保守的库存政策。

外部承压，北美市场仍占核心。分产品看，23年户外动力设备(OPE)分部的收入8.1亿美元，同减33.7%；电动工具分部的收入5.5亿美元，同减27.3%；原始品牌制造(OBM)业务收益10.1亿美元，同减27.2%，占23年总收入的73.2%，同增3.7pct。分地区看，23年北美收入9.4亿美元，同减37.3%；欧洲收入2.8亿美元，同减11.0%；中国收入1.0亿美元，同增1.1%；世界其他地区收入由0.5亿美元，同减29.0%。

EGO产品持续发力，电商平台拓宽渠道。从销售品牌类别来看，23年继续开发及推广旗舰EGO品牌产品。截至23年底，EGO品牌锂电池平台的全球销量增至约1400万个。自23Q3起，将向美国及加拿大的JohnDeere经销商供应EGO品牌锂电产品，进一步扩大了EGO锂电OPE产品的销售范围。通过与电子商务平台合作进一步加强在线销售渠道，EGO在一家主流全球电子商务平台直流OPE品牌中位列第一，于23年实现双位数增长。

盈利预测与评级：考虑到整体市场需求低迷，我们将公司24-25年净利润从1.5、1.8亿美元下调至0.7、1.1亿美元，当前收盘价对应24、25年PE分别为18、12倍。公司作为割草机龙头企业，参考可比公司给予公司2024年20-22倍PE估值，对应合理价值区间2.80-3.08美元，对应21.91-24.10港元(汇率：1美元=7.8258港元)，给予“优于大市”评级。

风险提示：大客户流失风险、全球贸易风险、原材料和外汇大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。