星盛商业(06668)坚持有品质发展，提升派息率（繁体版）

归母净利润同比增长10.9%，提升派息：2023年公司营业收入为6.35亿元，同比增长13%；毛利3.34亿元，同比增长6.6%；归母净利润为1.71亿元，同比增长10.9%。毛利率为52.5%，同比下降3.2个百分点，主要由于整租模式毛利率下降7.6个百分点(受新开业租金减免及租赁准则影响)，而品牌及输出管理模式毛利率提升2.5个百分点，委托管理模式毛利率维持稳定。随着疫情结束，市场消费缓慢复苏，公司盈利能力持续提升。公司持续加大轻资产项目应收款项催收，全年实现经营性现金净流入2.99亿元，净现比为1.75。期末在手现金14.37亿元，同比增长13%，在手现金充足。公司提升派息率至70%，每股派息13港仙，同比增长23.8%。

在营项目表现稳健，储备充足：公司作为大湾区领先的商用物业运营服务供应商，截至23年末已开业零售商业项目数量27个，面积达165万平方，筹备中专案20个，未来发展具备确定性。受疫情复苏、两地通关影响，2023年公司在营项目的累计同店销售额同比上升18%，累计同店客流同比上升39%。整体出租率同比提升0.3个百分点至92.8%，收缴率同比提升1.3个百分点至99.8%。合作商户数量较22年底增长4.2%至5000家。

完成全年新开业目标，坚持高品质开业：公司2023年全年新开6个专案，完成全年目标。年内新开业专案均为公司首次进入的城市或区域，包括厦门、广州、江阴等城市。公司标杆专案深圳福田星河COCOPark通过打造港客第一目的地，不断反覆运算焕新。公司多品牌体系和灵活的合作模式使其运营能力获得市场认可，且多个协力厂商专案表现持续向好，出租率稳中有升。截止目前，公司的合约面积约280万方共55个项目，覆盖全国21个城市，协力厂商面积占比为48.9%。

目标价2.0港元，买入评级：公司聚焦大湾区、长三角区域，并进行全国布局，坚守自身能力圈，重质不重量，打造公司独有的发展模式。关联方星河控股的稳健经营，三条红线保持常绿，也为公司的发展提供业务保障。公司坚持精细化运营，做好有品质的开业，实现高品质的拓展。同时，公司提升了2023年派息率，并且2023年以来，公司累计回购约384.7万股，共计542.2万港元，积极回馈股东。我们看好公司作为纯商管公司在房地产步入后周期的外拓能力和经营韧性。预计2024年至2026年，公司将实现归母净利润分别约1.82亿元、2.05亿元、2.26亿元，给予2024年10倍市盈率，对应目标价2.0港元，较现价有54%的上升空间，买入评级。