比亚迪电子(00285)年报点评报告：收入持续增长，产品结构向好

收入增长稳健。公司Q4收入为378亿人民币，同比增长5%，全年收入1300亿元，同比增长21%，主要驱动因素包括：1)公司在海外大客户供应份额提升，2)依托母公司的汽车智能产品分部快速成长。分产品结构看，公司2H23零部件/消费电子组装/新型智能产品/汽车智能产品收入均实现增长，分别为87亿/477亿/94亿/80亿，同比+16%/+15%/+14%/+32%，占比分别为12%/65%/13%/11%。盈利方面，2023年毛利率同比提升2.1pct至8%，创下历史新高，主要系产品结构优化、整体运营效率提高；归母净利润录得40亿，同比增长118%，归母净利润率提升1.4pct至3.1%，盈利性较2022年大幅改善。

2024年，汽车业务仍有望实现较高增速，消电产品预计小幅增长。汽车板块，我们预计母公司销量增速约为20%， 比亚迪电子同比2023年有望受益于中高阶智能驾驶、热管理出货量增长，以及年内悬架新品有望上车，从而获得更高的收入增长。我们预计公司2024年汽车智能产品分部收入有望同比增长40%以上。消费电子板块，不考虑捷普相关资产收购，我们预计公司在海外大客户端供应份额仍有小幅提升空间，安卓零部件有望受益于钛合金新材料使用、国内大客户回归等因素。

捷普相关资产收购在2023年底完成，为今年带来新增量。公司所收购捷普相关资产主要为海外大客户提供高端手机零部件产品，帮助公司拓宽了在海外大客户手机产品上的供货范围。与此同时，新材料价值量较传统不锈钢产品有所提升，公司通过收购率先卡位电子产品钛合金转型趋势，有望获得其他手机厂商更高比例的钛合金相关订单。在盈利方面，该资产相较公司消费电子组装基本盘而言，盈利能力更强，且公司在自动化生产改造上一贯优秀，未来有望通过持续自动化改善进一步提升盈利性。

投资建议：公司收购捷普带来的收入增量低于预期，我们适当下调盈利预测。预计2024-2026年公司收入为1611/1828/1907亿元人民币，同比增速24%/13%/4%；归母净利润为51/61/73亿元人民币，同比增长27%/19%/19%。考虑公司收购业务盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为793亿港元，约合35港元/股，对应12x2025e P/E，维持“买入”评级。

风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，美元借款使用时间超出预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。