【朝闻国盛0410】资源品进入强趋势-低拥挤区域

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※【金融工程】资源品进入强趋势-低拥挤区域——基本面量化系列研究之三十-20240409

林志朋   分析师  S0680518100004      linzhipeng@gszq.com

刘富兵   分析师  S0680518030007      liufubing@gszq.com

汪宜生   研究助理  S0680123070005      wangyisheng@gszq.com

本期话题：资源品进入强趋势-低拥挤区域。截至2024年3月底右侧景气趋势模型表现优异，相对wind全A指数超额4.2%，若进一步叠加PB-ROE选股，策略超额达到10.4%，绝对收益7.6%，在震荡市中维持了较高的正收益。当前配置与上月相比增配了有色金属和石油石化，资源品配置价值明显提升，电力、交运、银行等稳定高股息板块仍是中期“压舱石”；由于AI板块拥挤度明显回落，叠加景气度持续高位，策略依然高配通信和电子，另外需把握汽车、家电等制造出海机遇。

风险提示：模型根据历史数据规律总结，未来存在失效的风险。

※【固定收益】市场化经营主体，估值如何重估？-20240409

赵增辉   分析师  S0680522070005      zhaozenghui@gszq.com

近期大量城投在官方层面宣布自己是“市场化经营主体”，引发市场高度关注。一方面，城投转型虽然早已有之，但在官方层面宣布与政府脱钩，完全转变为自负盈亏的国有企业尚属首次。另一方面，已有的城投投资框架完全建立在城投是政府“第二财政”部门这一基础之上的，如果剔除城投背后的金融势能，其自身产业能力显然无法支撑城投长期以来的低估值。

风险提示：模型设置不合理，城投再融资收紧，城投信用风险。

※【建筑材料】伟星新材（002372.SZ）-坚持高质量发展，分红再创新高-20240410

沈猛（金麒麟分析师）   分析师  S0680522050001      shenmeng@gszq.com

陈冠宇（金麒麟分析师）   分析师  S0680522120005      chenguanyu@gszq.com

事件：公司发布2023年报。2023全年公司实现收入63.78亿元，同比下滑8.27%，实现归母净利润14.32亿元，同比增长10.4%，本年度东鹏合立取得投资收益1.87亿元，系非经常性损益的最大贡献项，扣非后归母净利润12.75亿元，同比微增0.53%。其中单四季度取得收入26.32亿元，同比下滑5.67%，实现归母净利润5.58亿元，同比增长5.6%，实现扣非后归母净利润4.28亿元，同比下滑19.38%。

投资建议：伟星新材长期来看收入有望保持稳健可持续增长，尤其在零售管道领域，公司凭借产品+服务优势，份额有望实现长期提升，同时公司现金流表现优异、分红慷慨，属于消费建材赛道优质标的。预计公司2024-2026年归母净利润分别为14.9、15.9、17.4亿元，对应PE为18X、17X、15X，维持“增持”评级。

风险提示：原材料价格大幅波动风险；新业务拓展不及预期风险；市场竞争加剧风险。

※【海外】小鹏汽车-W（09868.HK）-H2望迎车型周期，成本望大幅改善-20240409

夏君（金麒麟分析师）   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

刘玲   研究助理  S0680122080029      liuling3@gszq.com

Q4销量突破新高，2024Q1指引暂时承压。我们预计公司2024-2026年销量约17/26/36万辆，2024-2026年总收入达501/817/1047亿元、non-GAAP净利润率为-12%/-4%/1%。考虑到2024年20-30万价格带竞争压力较大，维持“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。

※【海外】比亚迪电子（00285.HK）-收入持续增长，产品结构向好-20240409

夏君   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

刘玲   研究助理  S0680122080029      liuling3@gszq.com

收入增长稳健。投资建议：公司收购捷普带来的收入增量低于预期，我们适当下调盈利预测。预计2024-2026年公司收入为1611/1828/1907亿元人民币，同比增速24%/13%/4%；归母净利润为51/61/73亿元人民币，同比增长27%/19%/19%。考虑公司收购业务盈利望持续改善，我们认为公司合理市值为793亿港元，约合35港元/股（以4月8日港币兑人民币汇率计），对应12x 2025e P/E，维持“买入”评级。

风险提示：手机市场恢复速度不及预期风险，新兴业务增速不及预期风险，北美大客户、安卓订单不及预期风险，美元借款使用时间超出预期的风险，行业竞争加剧的风险，新业务投入加大拖累盈利的风险。

※【医药生物】九洲药业（603456.SH）-收入基本符合预期，CDMO板块保持高增，项目管线持续丰富-20240409

张金洋（金麒麟分析师）   分析师  S0680519010001      zhangjy@gszq.com

胡偌碧（金麒麟分析师）   分析师  S0680519010003      huruobi@gszq.com

公司发布2023年年度报告。2023全年公司实现营业收入55.2亿元，同比增长1.4%；实现归母净利润10.3亿元，同比增长12.2%；归母扣非后净利润10.2亿元，同比增长10.5%。第四季度，公司实现营业收入9.5亿元，同比下降11.7%；归母净利润6649万元，同比下降62.6%；归母扣非后净利润7268万元，同比下降55.7%。

盈利预测调整：基于2023年公司已有的财务数据，API下滑较多，当下CDMO行业也受到投融资遇冷影响，我们下调未来几年公司的盈利预测。收入端增速2024年调整至10-15%，利润方面由于公司CDMO业务增速快于原料药，因而利润率还是有所提升。

盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为12.1亿元、14.7亿元、17.8亿元，同比增长17.3%、21.4%、21.3%；对应PE分别为13X、10X、9X倍，维持“买入”评级。

风险提示：原料药行业回暖不及预期风险，医药研发需求下降风险。

※【海外】零跑汽车（09863.HK）-持续降本增效，盈利逐步改善-20240409

夏君   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

刘玲   研究助理  S0680122080029      liuling3@gszq.com

销量同比大幅增长，盈利改善超出预期。投资建议：考虑到销量快速增长下体现规模经济、高毛利车型成为销售主力，公司亏损正迅速收窄，我们预计公司2024-2026年销量约27/49/55万辆，2024-2026年总收入达300/576/688亿元、净利润率为-9%/-1%/1%。维持“买入”评级。

风险提示：新车型销量不及预期风险、自动驾驶能力提升和功能落地不及预期风险、毛利率提升不及预期风险。

※【电力设备】当升科技（300073.SZ）-业绩符合预期，积极推动多领域正极布局-20240409

杨润思   分析师  S0680520030005      yangrunsi@gszq.com

林卓欣   分析师  S0680522120002   15606000542   linzhuoxin@gszq.com

当升科技发布2023年年报，盈利水平同比提升。2023年公司实现营收151.3亿元，同比-29%；归母净利润19.2亿元，同比-15%；扣非归母净利润19.8亿元，同比-14.9%。实现毛净利率18.1%/12.7%，同比增长0.7/2.1pct。

目前，公司已向中国、日本、韩国、欧美等国家和地区供应锂电正极材料，客户覆盖LG、SKon、比亚迪、亿纬锂能（维权）、中创新航等全球头部锂电公司。

积极推动多领域产品布局。公司在正极材料方面已形成了较为完整的产品布局。

盈利预测：考虑到终端车企降价传导，预计2024-2026年归母净利润为12.2/14.2/16.2亿元，同比增长-36.5%/16.0%/14.5%，以4月8日收盘价作为基准，对应PE分别为18.4/15.8/13.8倍。维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；上游原材料价格波动风险；公司产能建设及投放不及预期；公司新产品新客户开拓进度不及预期。

※【轻工制造】五洲特纸（605007.SH）-提价落地、盈利复苏，浆纸一体化进程加快-20240409

姜文镪   分析师  S0680523040001      jiangwenqiang1@gszq.com

公司发布2023年年报：全年实现收入65.19亿元（同比+9.3%），归母净利润2.73亿元（同比+33.0%），扣非净利润2.52亿元（同比+54.4%）；单Q4实现收入18.55亿元（同比+31.4%），归母净利润1.66亿元（同比983.2%），扣非净利润1.59亿元 (同比+602.6%)。受益于旺季&浆价上涨，提价逐步落地，盈利修复可观。根据我们测算，单Q4销量约31.5万吨（环比-0.8万吨），均价约5883元/吨（环比+239元），吨净利约526元/吨（环比+158元）。展望2024Q1，销量预计受春节影响、环比略下降，3-4月涨价函频发、预计落地情况较好，吨盈利有望维持稳定。

盈利预测：我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为5.8亿元、7.3、9.0亿元，对应PE为10.13、8.1X、6.6X，维持“买入”评级。

风险提示：原材料波动、需求复苏不及预期，食品卡竞争加剧，产能爬坡不及预期。

※【海外】腾讯控股（00700.HK）-结构持续优化，视频号及AI增量可期-20240409

夏君   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

朱若菲（金麒麟分析师）   分析师  S0680522030003      zhuruofei@gszq.com

2023Q4结构优化推动利润增长超预期。游戏：国际市场游戏占比创新高，游戏业务或在2024Q2起改善。广告：视频号广告表现亮眼，毛利率大幅提升。科技：金融企服持续强势增长，直播带货及云服务稳增。AI应用赋能加速，加强股东回报。我们预测公司2024-2026年收入分别为6631/7318/8022亿元，同比增长9%/10%/10%。Non-GAAP净利润分别为1851/2107/2348亿元，同比增长17%/14%/11%。基于增值服务/广告各10x/15x 2024e P/E、金融企服及其他各4x/2x 2024e P/S、及投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：微信商家及创作者运营力度弱于预期，广告主需求弱于预期，游戏行业政策变化，金融政策监管变化，假设和测算误差风险。

※【海外&传媒】快手-W（01024.HK）-内循环亮眼，盈利超预期-20240409

夏君   分析师  S0680519100004      xiajun@gszq.com

朱若菲   分析师  S0680522030003      zhuruofei@gszq.com

顾晟（金麒麟分析师）   分析师  S0680519100003      gusheng@gszq.com

2023Q4费用率持续优化，利润再超预期。电商：买家数持续增长，泛货架、短视频场域亮眼。广告：内循环强劲，外循环加速复苏。直播短期承压，创新业务快速推进。AI：迭代更新，应用加速。预计2024-2026年收入1255/1438/1596亿元，同增11%/15%/11%，调整后净利162/223/292亿元，同增57%/38%/31%。维持“买入”评级。

风险提示：快手用户数扩张不及预期，广告投放需求减少，宏观环境变化超预期，行业政策对业务影响超预期。

※【煤炭】新集能源（601918.SH）-煤炭逆势增长，电力量价齐升，一体化稳健推进-20240409

主要内容：公司发布2024年一季度经营数据公告。煤炭业务毛利逆势增长，电力业务量价齐升，一体化经营硕果累累。

投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为24亿元、26亿元、31亿元，对应PE为9.3、8.5、7.2。维持“买入”评级。

风险提示：煤价坍塌式下跌，上网电价下调，在建装机投产不及预期。

※【家用电器】小熊电器（002959.SZ）-线下渠道收入高增，费用控制卓有成效-20240409

徐程颖   分析师  S0680521080001      xuchengying@gszq.com

陈思琪   研究助理  S0680122070003      chensiqi@gszq.com

线下渠道收入高增；电动类、锅煲类及其他小家电业务贡献主要营收增量，西式电器受空气炸锅行业需求拖累收入有所承压；海外收入增长较快系公司国内优势拓展至海外及基数较低所致；公司下沉渠道拓展及布局O2O模式驱动线下渠道收入高增。费用控制卓有成效。

盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年归母净利润分别为5.11/5.90/6.79元，同增14.8%/15.4%/15.3%，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期、行业竞争加剧

※【计算机】中控技术（688777.SH）-年报增速符合预期，竞争壁垒持续巩固支撑稳健增长-20240409

事件：2024/4/8晚，公司发布2023年报，报告期内，公司实现营业收入861,991.08万元，较2022年同期增长30.13%；归属于上市公司股东的净利润110,176.37万元，较2022年同期增长38.08%。

我们预计公司2024E-2026E将分别实现归母净利润13.56/16.59/19.94亿元，维持“买入”评级。

风险提示：下游行业波动风险；研发投入不及预期；部分重要原材料进口风险。