泉峰控股(2285.HK)：受去库影响业绩承压 锂电产品持续发力

事件：公司发布年度业绩公告，23 年实现营业收入13.7 亿美元，同减30.9%。

净利润-0.37 亿美元，同减126.7%。净利率-2.7%，同减9.7pct。经调整净利润-0.37 亿美元，同减124.3%。

其中，23H2 实现营业收入6.3 亿美元，同减36.1%。净利润-0.9 亿美元，同减213.7%。净利率-13.6%，同减21.3pct。

23 年毛利3.9 亿美元，综合毛利率为28.1%，同减2.3pct，主要由于存货减值准备。其次，23 年期间费用为4.1 亿美元，期间费用率为30%，同增11.4pct。

其中，销售/管理/研发费用率分别为17.7%/7.0%/5.1%，同增7.0/2.5/1.8pct。

净利润减少的主要原因有：①宏观经济不确定性及主要地区的不利天气；②主要客户采取更为保守的库存政策。

外部承压，北美市场仍占核心。分产品看，23 年户外动力设备（OPE）分部的收入8.1 亿美元，同减33.7%；电动工具分部的收入5.5 亿美元，同减27.3%；原始品牌制造（OBM）业务收益10.1 亿美元，同减27.2%，占23 年总收入的73.2%，同增3.7pct。分地区看，23 年北美收入9.4 亿美元，同减37.3%；欧洲收入2.8 亿美元，同减11.0%；中国收入1.0 亿美元，同增1.1%；世界其他地区收入由0.5 亿美元，同减29.0%。

EGO 产品持续发力，电商平台拓宽渠道。从销售品牌类别来看，23 年继续开发及推广旗舰EGO 品牌产品。截至23 年底，EGO 品牌锂电池平台的全球销量增至约1400 万个。自23Q3 起，将向美国及加拿大的JohnDeere 经销商供应EGO 品牌锂电产品，进一步扩大了EGO 锂电OPE 产品的销售范围。通过与电子商务平台合作进一步加强在线销售渠道，EGO 在一家主流全球电子商务平台直流OPE 品牌中位列第一，于23 年实现双位数增长。

盈利预测与评级：考虑到整体市场需求低迷，我们将公司24-25 年净利润从1.5、1.8 亿美元下调至0.7、1.1 亿美元，当前收盘价对应24、25 年PE 分别为18、12 倍。公司作为割草机龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间2.80-3.08 美元，对应21.91-24.10 港元（汇率：1 美元=7.8258 港元），给予“优于大市”评级。

风险提示：大客户流失风险、全球贸易风险、原材料和外汇大幅波动风险、地产周期下行风险、跨市场估值风险。