朝云集团(6601.HK)：全年高派息&业绩高增长 宠物线下实体门店服务业态加速布局

公司发布2023 年全年业绩：2023 年公司实现主营业务收入16.16 亿元，同比增长11.68%，实现归母净利润1.75 亿元，同比增长164.77%。其中，2023年下半年，公司实现主营业务收入4.83 亿元，同比增长14.02%，实现归母净利润0.39 亿元，扭亏为盈。

公司高股息政策落地。派息方面，2023 年每股股息0.1050 元人民币，派息率高达80%。公司积极推动高比例及稳定的年度派息政策，有望实现公司股东收益最大化。截至2023 年6 月，公司大股东系朝云环球有限公司，持有公司总股本的74.25%；根据朝云集团半年报，马惠真女士、李若虹女士、陈凯旋先生、陈凯臣先生享有受控法团权益&配偶权益，权益概约均为74.25%。

我们认为，公司大股东系家族持股，持股比例相对集中，享有实际控制权，因此，其制定的高比例及稳定的年度派息政策落地可能性、持续性相对较强，具有长期实现股东利益最大化的可能性。

公司每个渠道均匀发力，宠物业务线下实体门店布局加速。分渠道：公司线下渠道包括线下分销商、零售渠道（立白渠道）、企业及团体客户、海外分销商及代工业务等，2023 年实现收入10.66 亿元，同比增长12.2%；线上渠道，2023 年实现收入5.50 亿元，同比增长10.7%。分业务：2023 年公司家居护理产品收入14.72 亿元，同比增长13.5%。我们认为，主要受益于公司不断提升品牌力，保持杀虫驱蚊、家居清洁产品的头部品牌力；产品端则是重视差异化，重视强功效性、成分健康的产品；渠道端，打造品牌终端形象标准店，强化超威品牌驱蚊专业第一的品牌形象以及威王家居清洁的专业品牌形象。此外，2023 年公司宠物及宠物产品业务收入0.77 亿元，同比增长0.5%。

2023 年公司积极推进宠物业务线下布局，根据朝云集团官网，公司战略投资爪爪科技，开始布局宠物线下实体服务业态的第一步，开启了线下千店计划的第一步；米乐乖乖品牌宠物门店、爪爪喵星球持续铺开线下布局。2023 年公司个人护理产品收入0.61 亿元，同比-4.6%；但毛利率提升显著，2023 年达到40.3%（22 年同期仅为36.4%）。

盈利预测与评级：我们预计公司2024-2026 年净利润分别为1.83、1.94、1.97亿元，同比增长4.3%、6.0%、1.7%，当前收盘价对应2024-2025 年PE 为13、12 倍，公司作为家用及个人清洁用品龙头企业，参考可比公司给予公司2024 年15~16 倍PE 估值，对应合理价值区间2.05~2.19 元，即2.22~2.37港元（参考汇率1 人民币≈1.08 港元），给予“优于大市”评级。

风险提示：原材料价格波动，市场竞争加剧，国内市场开拓不及预期。