汇通达网络(09878)供应链效率提升，会员网络稳健扩张

事件：汇通达网络公布2023年业绩，全年实现营收824.3亿元，同比增长0.4%，其中交易业务贡献收入同比增长0.5%至816.2亿元，服务业务收入同比下降17.6%至6.5亿元。公司整体毛利率同比增加0.1pct至3.3%，净利润6.97亿，同比增长25%，归母净利润4.48亿元，同比增长42%，盈利能力进一步增强；经营活动所得现金流入净额4.7亿元，同比增长80.1%，实现连续五年正流入。

报告摘要

供应链效率大幅提升2023年公司总部供应链占比稳步提升至51%，通过持续推进以需定采、以销定进打造B2F反向供应链模型，持续优化二级品类，循环经济快速发展，促使毛利率提升9%，周转效率提升8%，会员店收入占比提升56%，供应链效率实现大幅提升。

业务结构持续优化公司持续聚焦与头部品牌合作和下沉市场网络拓展的战略，收入保持稳定。交易业务方面，2023年同比增长0.5%至816.2亿元，其中消费电子产品增长较快，同比增长19%至448.9亿元，主要得益于销售渠道的进一步深化拓展。公司在应对各个市场波动中主动调整业务，优化业务结构，致使农业资料收入下降22.3%，家电下降11.5%，交通出行下降6.5%，家居建材下降6.3%，酒水饮料大幅下降32.0%。服务业务方面，2023年收入同比下降17.6%至6.5亿元，其中门店SaaS+订阅服务收入同比增长5.3%至5.6亿，商家解决方案业务收入同比大幅下滑64.5%至0.9亿，主要归因于公司商家解决方案的业务策略调整，减少了部分低毛利精准营销及软件定制业务，商家解决方案毛利率提升近10pct至36%。

会员网络稳健扩张，会员服务能力持续强化截止2023年末，公司累计注册会员店同比增长15%至23.7万家；实现活跃会员店同比增长19%至9万家；订阅SaaS+用户总数同比增长16%至13.2万家，其中付费会员门店同比增长62%至4.8万家，SaaS续费率持续提升至65%。公司利用数字化+AI促进转型，采用门店O2O线上互联网与线下商业机会相结合模式，成功落地1500+家，实现精细化管理门店运营。

投资建议我们预计公司2024/25年收入为907.3亿元/1016.9亿元人民币，同比增长分别为10.1%/12.1%；归母净利润分别为5.8亿元/6.9亿元，同比增长分别为29.6%/19.5%。我们按照SOTP法，以2024年服务业务10xPS和交易业务的25xPE，给予公司42.7港元的目标价，较最近收市价39.3%的预期涨幅，维持“买入”评级。

风险提示：商品范围扩张增加运营风险；注册会员店不达预期；下沉零售市场竞争激烈；宏观政策及监管政策变动。