华夏视听教育(01981.HK)：高教业务维持稳健 料年内重回盈利

2023 年业绩基本符合市场预期

公司公布2023 年业绩：收入7.59 亿元，同比增长15.6%，基本符合市场预期，主要由于高教业务稳定增长，新业务直播电商及艺人经纪拉动娱乐及直播电商分部业绩表现；调整后归母净亏损0.17 亿元，同比转亏，基本符合市场预期，主要系高教业务成本增加及影视制作投资业务减值损失增加。

公司公告派发2023 年度特别股息每股0.06 港元（合计约0.97 亿港元）。

发展趋势

高教业务维持稳健，直播电商业务开端良好。2023 年公司收入同比增长15.6%至7.59 亿元，分板块来看：1）高教业务：收入同比增长5.6%至5.93亿元，主要得益于生均学费、住宿费与在校生人数增加,其中本科课程学费及住宿费收入同比增长12.7%至4.0 亿元，2023/2024 学年新生学费涨幅（人均约涨5,000 元）对收入拉动明显；2）影视业务：收入0.85 亿元，主要来自《女士的品格》，同比有所下滑。3）直播电商及艺人经纪：报告期内合计7 个月收入8,100 万元，公司与戚薇团队核心成员共同投资华夏互娱，公司占70%权益。我们预计伴随高教业务维持韧性、新兴业务持续放量，2024 年公司收入有望实现高单位数增长至8.21 亿元。

影视板块大额减值拖累业绩表现，后续影响有望消除。2023 年公司毛利率36.6%，同比下降11.7ppt，其中：1）高教业务毛利率57.0%，同比下滑3.8ppt，主要由于高教业务教师薪酬及校园维护成本增加。2）娱乐及直播电商业务毛利率-36.4%，主要来自于影视制作及投资业务减值损失增加。2023 年影视板块计提大额减值达2.41 亿元，主要来自影视剧《白羽流星》和《奔腾年代II》。

据管理层业绩会分享，基于当前影视技术行业不确定性高、付款慢、采购价格下降等原因，公司未来不再计划投资影视业务，2024 年减值风险及金额或有所下降，相关影响有望逐渐消除。

公司战略稳中求变。1）强化职业教育，推动产教融合。我们认为公司旗下学校学生及老师在传媒艺术方面和电商直播业务具有协同优势，公司在业绩会上表示计划邀请更多头部主播团队以导师身份加入培训团队，提高学生职业化技能；2）继续夯实直播电商业务。公司着力与更多头部主播与知名网红建立合作关系，打造“直播+”内容矩阵，推动第二成长曲线趋于成熟。

盈利预测与估值

维持2024 年收入预测不变；考虑到影视业务计提减值影响有望缓解，上调2024 年调整后归母净利润11%至2.43 亿元；引入2025 年收入和调整后净利润预测8.80 亿元和2.80 亿元。维持中性评级，维持目标价1.1 港元（对应6.5 倍2024 年经调整市盈率，当前交易于5 倍），对应39%上行空间。

风险

高教政策风险；收购进度不及预期；直播电商业务风险。