首钢资源（639.HK）：近期股价下跌后升级为股息收益吸引力

首钢资源2023年净利同比下降30%至18.89亿港元，较我们的预测低13%。差异主要来自额外的摊销和低于预期的销售量。对于2024年，我们预计其收益将同比下降7%，此前我们将预测上调了10%，主要是考虑到15万吨清洁煤的递延销售。在最近股价下跌后，假设派息率保持在74%，该公司股票在未来三年提供了7.9-9.7%的诱人股息收益率。因此，我们将买入期权从持有上调至买入，目标价仍为3.16港元。

评级的关键因素

2023年收益的大幅下降主要是由于实现的煤炭价格同比下降20%。尽管2023年洁净煤产量同比增长1%，至325万吨，但其洁净煤销售量同比下降7%，至310万吨，原因是向客户运输的15万吨洁净煤不符合2023年的销售资格。

该公司于2023年底停止了兴武煤矿和寨雅迪煤矿4号煤层的开采。因此，它在2023年冲销了2.41亿港元的相关采矿权，这是我们没有考虑的一笔费用。

2024年，我们预计该公司的原煤产量将同比下降8%，至480万吨，因为该公司将把兴武煤矿的生产转移到更深的9号煤层的新工作面。这将扰乱该矿几个月的生产。然而，我们预计煤炭销售量将持平，因为上述15万吨洁净煤的销售将推迟到2024年。

虽然其原煤生产成本在2023年同比下滑1%至人民币401元/吨，但由于额外摊销采矿权提振了单位D&A成本，单位现金成本实际同比下降11%至人民币292元/吨。2024年，该公司的目标是将可控单位现金成本保持不变。

虽然该公司将派息从2022年的80%降至2023年的74%，但其现金派息率仍是煤炭同行中最高的。只要它能保持派息率，它的股票就能提供基于2023年DPS的10.5%的极具吸引力的远期股息收益率。

评级的主要风险

焦煤价格大幅下跌。

成本高于预期。

估值

尽管盈利不佳，预测也发生了变化，但该公司2023-25年的平均净资产收益率(ROE)保持在10.6%。因此，我们维持目标估值为0.93x 2024E/B，目标价为3.16港元。这等于9倍2024E市盈率