人保财险（2328.HK）：非盈利性好于预期，未来两年可维持40%以上的派息率

中国人保财险报告承保合并比率(COR)为97.8%，比我们估计的98.1%低0.3%，主要是由于好于预期的非汽车承保合并比率为99.1%，比我们的预测(99.8%，链接)低0.7个百分点。在非汽车业务中，个人和企业业务的优化COR分别为-4.3%和-3.4%。我们认为这是主动管理的结果。P&C的先行者之一将重新专注于高承保利润的业务，以弥补23季度自然灾害造成的133亿元人民币净亏损。汽车保有率为96.9%，与我们的预测一致，符合低于97%的指导意见。展望未来，随着良性的竞争格局和经济复苏，我们预计2014财年汽车综合损失率和合同综合费用率将上升至70.6%/26.1%，比23财年上升0.2%/-0.4%(图2)。维持买入，新的TP(TTM)为11.9港元，意味着1.0x FY24E P/B。

汽车直销；非汽车保费表现优于个人A&H。汽车保费同比增长5.3%，至人民币2856亿元，保险收入同比增长5.3%，至人民币2821亿元，转换率为98.8%。尽管在23年第三季度发生了严重的自然灾害，但该保险公司仍然遇到了新年的乞求。汽车核心收益率(97%)指引为96.9%，综合亏损同比增长2.1%至70.4%，综合费用同比增长0.3%至26.5%。这与我们2月份的预览(链接)相匹配，因为我们预计下半年汽车费用比率将下降(-1.0%)，例如。在监管收紧的情况下，于23年第四季度。考虑到新电动汽车(NEV)推动的长期汽车溢价增长，我们预计新能源汽车的盈利能力好转，即新能源汽车COR<100%，将释放新一轮动力，而目前新能源汽车的商业核心比燃油汽车高出7%。我们将长期汽车溢价增长率调整为5%。在非汽车方面，个人A&H在第一年实现了10亿元人民币的承保利润，COR为-2.8%至97.7%。该行业由总保费的18%和非车险收入的25%组成，至2023年底达到437亿元人民币，同比增长23.8%，是所有行业中增长最快的。鉴于费用节约效率的提高，我们预计A&H COR将进一步收缩至<97%。

在未来两年保持40%以上的承诺支出。到2023年底，这家保险公司将存款准备金率同比上调2.3%，至每股0.489元人民币，这意味着派息弹性高达44.2%，连续第五年高于40%。管理。指导在未来两年保持40%以上的强劲派息。作为P&C的先行者，保险公司在A/L管理上享有天然的优势。考虑到负债期限较短(~1年)与较长期资产(~5年)相比，2023年的总投资收益率为3.5%，高于同行。展望未来，我们预计2014财年的股息收益率将达到5.7%，而2014财年的净资产收益率将达到12.3%。

维持买入。该股目前的市盈率为0.84倍，24财年市盈率。我们继续将该股视为在长期低利率的情况下抵御宏观逆风的防御性策略，并重申它是我们行业的首选。对于投资波动性，我们适度引导长期净资产收益率从13.0%降至12.8%。P/B-ROE的新TP为11.9港元，意味着2014财年P/B的1.0倍。