科笛-B(02487)：毛发产品线表现强劲，多管线研发展现中长期成长空间

【中金：维持科笛-B“跑赢行业”评级 目标价12.7港元】 中金发布研究报告，维持科笛-B“跑赢行业”评级，并上调2024年收入预测22%至2.8亿元，同时维持2025年收入预测。考虑到公司商业化进程超预期，目标价定为12.7港元。该公司2023年业绩符合预期，收入增长主要得益于毛发及护肤产品线的快速放量。 该公司的毛发产品线表现出快速增长，收入占比约为70%。其中，明星单品法国小白管拉动了销量，累计销量超过60万瓶，位列天猫和京东海外皮肤用药销售榜首。另外，酮康唑发用洗剂和青丝几何二硫化硒洗剂等新品也取得成功。除了小白管外，其他产品对毛发品类的收入贡献也在不断提升。同时，用户粘性也在持续提升，天猫科笛海外旗舰店的复购率从约20%提升到超过30%。护肤产品线方面，销售额快速增长且验证了团队的商业化能力。 然而，产品结构变化导致公司的毛利率阶段性下降，但规模效应带动净亏损率收窄。公司的毛利率同比下降18.2个百分点至51.6%。此主要是由于护肤品牌欧玛的收入占比提升，而欧玛属于处于培育初期且毛利率较低的品牌。在费用方面，销售、管理和研发费用同比增加480%、85%和19%至2.1亿元、1.9亿元和2.2亿元，增幅均显著低于收入增速。这主要是因为商业化进程持续推进带动规模效应的显现以及运营效率的提升。最终，公司净亏损为19.64亿元，调整后的经营性净亏损为3.29亿元，净亏损率有所收窄。 此外，该公司多管线研发进展顺利，展现了中长期成长空间。脱发、局麻、局部脂肪管理和皮肤领域的研发项目都取得了一定的进展，其中一些项目已经完成临床阶段。中金看好公司在皮肤管理平台方面的中长期成长空间。 总体而言，中金维持了对科笛-B的“跑赢行业”评级，并上调了2024年收入预测。该公司在毛发及护肤产品线上的业绩表现强劲，且多管线研发项目进展顺利，展现出中长期成长空间。 风险方面，产品商业化进程和临床进展不及预期以及医疗事故的发生是需要关注的。