汇通达网络(09878)下沉消费显韧性，经营稳增提质

经营分析

会员店网络覆盖密度提升，头部品牌合作深化。截至2023年，公司累计注册会员零售门店总数突破23.7万家，同比增长15.0%，活跃会员门店数超过9万家，同比增长19.1%。与头部品牌深化合作，全年联合35家核心头部品牌工厂落地456场联合大促，帮助会员店提升经营效益。总部供应链采购占比持续提升，从2020年的28%提升至2023年的51%。

消费电子品类高增速。2023年交易业务板块收入816.2亿元，同比增速0.5%，占收入比例99.0%。集团主要覆盖消费电子产品、农业生产资料、家用电器、交通出行、家居建材、酒水饮料六大板块，占自营业务收入比例分别为55%、15%、15%、9%、4%、2%。其中，消费电子产品增速表现最优，2023年同比增长19%，得益于和苹果在下沉市场的合作。

SaaS+用户加速渗透。23年服务业务收入SaaS+订阅用户总数接近13.2万家，同比增长15.6%，其中付费会员零售门店超过4.8万家，同比增长61.4%。2023年服务业务板块收入6.5亿元，同比-17.6%，占收入比例1%。主要由于商家解决方案部分收入回落，减少部分低毛利精准营销及软件定制业务。

费用稳定，经营质量提升。2023年公司的毛利率为3.3%，同比+0.1pct。其中，各板块的毛利率均有提升，交易业务毛利率2.5%，同比+0.1pct，服务业务毛利率87.7%，同比+13pct。销售费用率1.7%，管理费用率0.5%，研发费用率为0.1%均与去年同期持平。存货周转天数由2022年的13天下降至2023年的12天。

盈利预测

我们预测公司2024-2026年的归母净利润分别为5.76亿元、7.40亿元、8.79亿元。2024-2026年对应PE分别为29.92×，23.30x，19.61×，给予“买入”评级。

风险提示

宏观消费修复不及预期及市场需求变化风险，毛利率低或存在经营风险，供应链风险等。