北控水务集团(00371)派息稳定，维持推荐

投资要点

事件：北控水务集团发布23年业绩：全年收入同比+14.1%至245.2亿元人民币(单位下文同)，归母净利润同比+60.5%至19.0亿元。每股拟派发末期股息8.7港仙，全年派息比例为75%。

点评：全年收入同比增长14.1%至245.2亿元，水环境治理建造占比下降2ppt至22%，EBITDA利润率+3.2ppt至36.4%，归母净利润同比+60.5%至19.0亿元。

水环境治理建造服务/污水及再生水处理/供水服务/水环境治理技术服务/城市资源服务收入占比分别为22%/35%/12%/10%/21%，归母净利润占公司业务业绩比重分别为17%/57%/15%/8%/2%。

水环境治理业务因上半年疫后赶工而有所增长，预计24年后呈持续下降态势。23年建造服务收入同比+2.8%至53.8亿元，归母净利润同比下降5.3%至11.2亿元。

污水及再生水处理业务收入同比+1.8%至86.4亿元，中国内地全年水厂平均水处理合同价格上涨1.4%至1.49元/吨；毛利率下降1.8ppt至53%，主要系电费上涨以及一次性调整部分项目公司于2个年度的水处理服务收入所致；归母净利润同比基本持平为36.9亿元。

供水服务收入同比+12.1%至29.8亿元，中国内地供水服务实际平均合同价格同比+0.9%至2.15元/吨，毛利率下降3.0ppt至42%，主要系国内电费上涨以及海外澳洲水处理化工成本和电费上涨影响；归母净利润同比+4.0%至9.9亿元。

22H2开始集团将北控城市资源综合入账，23年贡献50.6亿元收入，同比+131%，以及归母净利润1.2亿元(+182%)，城市资源服务毛利率较水处理服务毛利率更低，拉低整体利润率水平。

期末有息负债增加20亿港元至742亿元。

集团坚持以现金流为核心，全年经营性现金流预计净流入23亿元，23年资本开支68.3亿元，全年自由现金流预计净流入10亿元，公司已决定全面停止投资水治理业务，我们预计资本开支将逐步收缩。

派息额稳定，全年派息额同比持平，合计为15.7港仙。

我们的观点：考虑到水费上涨带来的利润率弹性和境外债务结构调整降低财务费用都是较为确定的事情，我们预计北控有超额完成业绩指引的可能，预计24/25/26年收入分别为257.84/269.06/282.04亿元，同比分别+5.2%/+4.3%/+4.8%，归母净利润分别为20.21/22.29/24.93亿元，同比分别+6.6%/+10.3%/+11.9%，公司派息额稳定，3月28日收盘价对应股息率约9.0%，维持“增持”评级。

风险提示：提价不及预期、轻资产转型不及预期