中通快递-W(02057.HK)：业绩符合预期 规模优势持续保持 单票成本持续改善

事件概述

3月20日，公司发布公告称，2023年公司实现营业收入、调整后净利润和调整后归母净利润分别为384.2亿元、90.1亿元和90.0亿元，分别同比增长8.6%、32.3%和29.4%。其中，四季度公司实现营业收入106.2亿元，同比增长7.6%；调整后净利润为22.1亿元，同比增长4.4%。此外，2023年公司每股分配0.62美金，同比增长67.6%。

分析与判断

2023年快递行业的价格竞争较为激烈，尤其在电商需求集中的地区，2023年产粮区义乌的单票价格处于历史较低水位。我们认为，在行业整体呈现弱复苏的局面下，中通快递在保持高质量服务品质的同时，有效地平衡服务质量、业务量和利润之间的增长。

收入端：2023年核心快递业务收入由去年同期的341.6亿元提升至375.1亿元，同比增长9.8%；其中，快递服务业务收入录得354.9亿元，同比增长8.9%，占总营收的92.4%。2023年公司实现包裹量302亿件， 同比增长23.8%， 市场份额扩大0.8pct至22.9%；和行业趋势一致，公司核心单票收入下降11.3%，即0.16元，其中0.05元为增量补贴。

成本端：2023年公司总营业成本录得267.6亿元，同比增幅仅1.6%。得益于规模经济效益持续发挥、干线路线规划优化以及燃油价格的下降，干线运输成本录得135.9亿元，同比增长8.9%，单位运输成本则同比下滑12.1%（0.06元）。分拣中心的运营成本录得82.5亿元，同比增长5.2%，单位分拣成本则同比减少15.0%（0.05元）。运输+分拣环节合计减少0.11元。此外，公司2023年资本开支为66.7亿元，同比下滑8%。

利润：2023年公司毛利完成116.6亿元，同比提升29.0%，毛利率提升4.8pct至30.4%。公司的规模优势、持续产能提升和稳定的销管费用结构抵消了价格下降带来的影响，全年经营性利润率提升了4.1pct至26.0%。

分红：中通快递董事会已批准，2023年每股分配现金分红0.62美金，同比增长67.6%，且披露2024年股息支付率将不低于40%。

此外，在原有的15亿美金回购计划基础上，公司将追加5亿美金，彰显管理层信心。

投资建议

我们认为，“规模为王”是快递行业竞争的核心因素之一，而中通作为快递行业的龙头公司，有望持续发挥规模效应；同时，公司具备优越的成本管控能力，2018-2023 年期间（除2022 年），核心单票成本均呈现持续下滑趋势，2023 年单位运输成本和单位分拣成本则同比下滑 0.06 元和0.05 元，成本端的持续改善有效对冲了行业价格竞争下的单票收入下滑。我们认为，在行业整体呈现弱复苏的局面下，中通快递在保持高质量服务品质的同时，有效地平衡服务质量、业务量和利润之间的增长。此外，据公司披露，预计2024 全年包裹量347.3-356.4亿件，同比增长15%-18%。我们预测，公司2024-2026 年营业收入分别为442.5 亿元、492.8 亿元和528.4 亿元，分别同比增长15.2%、11.4%和7.2%，且毛利率较2023 年持续改善，分别为31.9%、32.2%和32.4%；归母净利润分别为104.4 亿元、119.1 亿元和130.2 亿元，分别同比增长19.3%、14.1%和9.3%，对应的EPS 为12.67 元、14.46 元和15.81 元，以3 月27 日收盘价对应的市盈率为12x、10x 和10x，维持“买入”评级。

风险提示

经济复苏不及预期；电商行业景气度不及预期；价格战过于激烈；监管政策变动；油价大幅上涨；人工成本持续上升等。