药明生物(02269.HK)：2023年收入稳健增长 业务基本面有较强韧性

2023 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：收入170 亿元，同比增长11.6%，其中非新冠项目收入同比增长37.7%至165 亿元；归母净利润34.0 亿元，同比下降23.1%；经调整归母净利润47.0 亿元，同比下降4.6%。符合我们预期。

基于外部环境的不确定性，公司预计2024 年收入同比增长5%-10%，非新冠收入同比增长8%-14%。

发展趋势

4Q23 至今签单显著改善。2023 年，公司新增132 个综合项目（含50 个偶联药物），临床阶段新增16 个项目（含8 个偶联药物）。2023 年逐季度分别增加8/38/15/71 个项目，4Q23 投融资回暖驱动新增项目数强势反弹。公司业绩会表示2024 年截至3 月24 日新增25 个项目，其中按地区有12-13个为美国客户，按分子类型约11 个是偶联药物。公司维持1 月对2024 年新增项目数110 个的指引。至2023 年底，1）未完成服务订单206 亿美元，同比持平，我们测算2023 年新增订单约25 亿美元；2）3 年内未完成订单38.5 亿美元，同比增长6%。

欧洲收入强势增长，业务基本盘具有较强韧性。2023 年收入：1）按地区：北美/欧洲/中国/其他地区收入81 亿/51 亿/31 亿/7 亿元（-5%/+102%/-16%/+38% YoY，非新冠收入分别+20%/+172%/-1%/+38% YoY），我们认为欧洲地区强势增长表明公司品牌的全球认可度。2）按阶段：临床前/临床早期/临床III 期及商业化收入同比增长9.2%/12.7%/12.8%至54 亿/36 亿/77亿元，公司表示CRO 及CDO 业务订单周期较短且有全球布局，受地缘政治影响较小，CMO 跟随分子项目黏性较高，未来的CMO 赢得分子项目可能稍有影响。2023 年公司CRO 业务中的里程碑与研究服务收入合计8,700万美元，55 个项目有低个位数的销售分成。

按计划推进海外产能布局。2023 年资本开支41 亿元，主要用于欧洲和美国产能扩建；公司指引2024 年资本开支50 亿元且在建产能如期推进。爱尔兰产能爬坡好于预期，公司预计2024 年盈亏平衡。我们预计德国1.2 万升扩建/美国3.6 万升/新加坡第一阶段6 万升产能2024-2026 年陆续投产。

盈利预测与估值

由于外部环境不确定性，下调2024/2025 年经调整EPS 预测14%/25%至1.09/1.24 元。当前股价对应12.0/9.8 倍2024/2025 年经调整P/E。维持跑赢行业评级，出于对公司业务基本盘看好，仅小幅下调目标价8%至23 港元，对应19.3/15.8x 2024/2025E 经调整P/E，较当前股价61%上行空间。

风险

地缘政治风险，行业研发支出削减，项目进展不及预期，竞争格局恶化。