美丽田园医疗健康(02373)2023年业绩点评：2023年营收及净利润创新高，拟收购中国生美TOP

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美丽田园医疗健康(2373。HK)于2024年3月26日公布2023全年业绩：2023全年收入21.5亿元，同比+31.2%，经调整净利润为2.4亿元，同比+53.2%，经调整净利率为11.2%，较上年+1.6pct，毛利率为45.6%，较上年+1.7pct，摊薄EPS为0.94元，去年同期为0.52元，公司拟派息每股0.47港元。

投资要点：

生活美容业务稳健增长，营收及净利润再创新高。公司2023年总营收为21.5亿元，同比+31.2%。从收入拆分来看，美容和保健服务收入为11.9亿元，同比+26.1%，占比55.6%，较上年-2.3pct(其中直营店收入10.8亿元，同比+29.2%，加盟商及其他收入1.14亿元，同比+2.4%)，医疗美容服务收入8.5亿元，同比+37.1%，占比39.7%，较上年+1.8pct，亚健康医疗服务收入1.0亿元，同比+47.6%，占比4.7%，较上年+0.5pct。2023年公司经调整净利润为2.4亿元，同比+53.2%，经调整净利率为11.2%，较上年+1.6pct，毛利率为45.6%，较上年+1.7pct，主因高毛利医疗美容及亚健康医疗收入占比提升。

服务及产品质量提升促进会员转化，双美模式助力高毛利增值业务增长。公司通过服务质量及产品力的提升将更多的到店客流转化为活跃会员，同时依靠双美模式持续将会员转化为高毛利增值业务的客户。从各项服务会员数据来看，2023年美容和保健服务直营门店活跃会员达90468名，同比+19.4%，活跃会员年均消费为11288元，较上年+905元，活跃会员人均到店10.0次，较上年+1.0次；医疗美容服务活跃会员人数为24474名，同比+30.6%，活跃会员年均消费为34597元，较上年+1493元，活跃会员年均到店2.9次，较上年+0.2次；亚健康医疗服务活跃会员为4191名，同比+36.5%，活跃会员年均消费为16836元，较上年+869元，活跃会员人均到店次数为4.0次，较上年+0.5次。

门店持续扩张，现金流充裕。2023年末集团总门店数突破400家，其中直营门店201家，加盟门店199家，全年新开及收购门店50家，其中新开及收购直营门店为19家，新开加盟门店31家。门店分不同服务来看，2023年末美容和保健服务门店扩展至171家直营及199家加盟门店，新开及并购门店15家，升级门店15家；医疗美容门店为23家，较上年+3家；亚健康业务中，研源医疗门诊为7家，较上年+1家。2023年末公司存货为1.9亿元，同比+31.8%，现金及现金等价物为2.2亿元，同比+36.7%。

收购中国第二名生美品牌奈瑞儿，展望后续规模及协同效应。2024年3月26日公司宣布以3.5亿元收购广州奈瑞儿集团奈瑞儿健康科技有限公司(简称“奈瑞儿”)的核心资产的70%股权。收购主要资产包括88家门店，其中包括80家美容门店、6家医疗美容门诊、2家中医诊所。奈瑞儿是中国市占率第二的美容品牌，同时也是广深地区第一大美容品牌。此次收购的优质门店2023年收入规模为5.14亿元，净利润3,339万元。此次收购将使公司会员将得到进一步扩充，市场率也将进一步提升，我们认为，该笔收购未来或为公司带来规模效应及协同效应，收购项目并表后将进一步增厚公司营收与利润。

盈利预测和投资评级：我们看好公司未来客户群渗透率提升与门店网络扩张，打造一站式健康和美丽管理服务提供商，预计公司2024-2026年收入为27/33/38亿元，同比+25%/+23%/+15%；归母净利润2.7/3.4/4.0亿元，同比+26%/+25%/+19%。对应2024年3月28日收盘价15.46港元，PE分别为12.4X/9.9X/9.0X，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期风险；产品市场反响不及预期风险；市场开拓及产品推广风险；高端化发展不及预期风险；市场竞争加剧，竞争格局恶化风险。