阜丰集团(00546.HK)：业绩符合预期 高股息驱动价值重估

2023 年业绩符合我们预期

阜丰集团公布2023 年业绩：收入280.1 亿元，同比+1.9%；归母净利润31.4 亿元，对应每股盈利1.24 元，同比-18.6%，符合我们预期。分业务板块看，公司食品添加剂/动物营养/高档氨基酸/胶体业务板块分别实现营收135.0/89.0/19.7/28.3 亿元，收入占比分别为48.2%/31.8%/7.0%/10.1%；毛利率分别为16.0%/17.1%/39.6%/59.1%，同比变化-3.5/-10.8/+7.6/+4.5ppt。原料方面，玉米与煤炭价格分别为2,342 元/吨、412 元/吨，同比变化+1.3%/-2.1%。股息方面，2023 年公司全年每股股息为0.58 港币（包括中期股息0.23 港币及末期股息0.35 港币），对应全年派息率为42.5%，同比提升2.5ppt 主要是含出售神华药业的特别股息。

2H23 实现营收142.2 亿元，同比-0.1%，环比+3.1%；归母净利润16.1 亿元，同比-12.5%，环比+4.4%。

发展趋势

味精、黄原胶景气度有所下滑，静待氨基酸需求回暖。1）味精：下游需求相对稳定，供给端有新增产能拉低价格，根据卓创资讯，截至目前味精市场价8,150 元/吨，相较于2023 年均价下滑1,000 元/吨。2）黄原胶：根据卓创资讯，1H23 黄原胶价格创历史新高5.2 万元/吨，随行业新产能投产以及高价订单陆续交付，下游客户对高价接受度逐步降低，2H23 黄原胶景气回落，截至目前市场报价2.5 万元/吨，展望2024 年我们认为黄原胶毛利率或将逐步回归至合理水平。3）氨基酸：1Q 一般为需求淡季，赖氨酸/苏氨酸价格承压，根据博亚和讯目前赖/苏氨酸市场报价10,300/10,450 元/吨，赖氨酸相较于2H23 年均价下滑1,300 元/吨，苏氨酸基本持平，静待需求回暖驱动行业景气回升。

持续加强供应链和运营管理以强化一体化优势，持续推进国际化。根据公司公告，目前新建40 万吨味精产能已投入试生产状态，因上游配套合成氨等原材料产能，公司预计生产成本相较于行业仍有望继续降低，同时2024年公司将持续加强供应链和运营管理，以保持公司成本优势。此外公司预计将于2024 年确定美国及东欧生产基地选址工作，完善全球布局持续推进国际化。

盈利预测与估值

由于味精、黄原胶等产品价格下行，我们下调2024 年盈利预测8.6%至30.1 亿元，引入2025 年盈利预测30.9 亿元。当前股价对应2024/25 年市盈率3.8/3.5x。考虑到高股息标的的配置价值，我们维持跑赢行业评级和目标价5.8 港币不变，对应2024/25 年4.3/4x 市盈率及14.4%的上行空间。

风险

新增产能投放致竞争加剧，下游消费需求不及预期。