朝聚眼科(2219.HK)：基础消费眼科强劲增长 新院持续爬坡

基础/消费眼科强劲增长，看好新院持续爬坡

公司公告，实现2023 年收入/净利润/经调整净利润13.7/2.2/2.2 亿元（同比增长38.3/20.5/19.8%），全年收入增速表现亮眼主因：1）外部环境因素消散后，眼科服务需求快速恢复（公司门诊/住院就诊次数年内分别+20/51%）；2）新增医院收入增厚（我们估测驱动23 年收入10%左右增长）。

而利润端增速略低于收入端，主因：1）其他开支确认部分商誉及资产减值及公益支出；2）公司贴合整体发展战略加大人才及新院前期拓展/营销投入。

展望2024 年，考虑基础眼科维持稳健而屈光/视光业务持续快速增长，我们看好24 年净利润同比增速18%。我们预计公司2024-2026 年经调整EPS为0.39/0.46/0.55 元，并给予公司24 年15 倍PE（考虑流动性差异，较可比公司24 年Wind 一致预测均值18 倍给予折价），得目标价6.43 港币，维持“买入”。

23 年基础/消费眼科齐发力，看好基础维持稳健+消费眼科引领增长公司2023 年基础/消费眼科收入分别为6.54/7.09 亿元（+46/31% yoy)，主因外部环境因素消退后眼科相关需求快速回暖。展望24 年，我们看好基础眼科收入体量维稳而消费眼科业务持续发力：1）基础眼科，考虑人工晶体集采价格年内执行及DRG/DIP 政策推进，我们看好基础眼科在23 年较高基数水平下维持稳健；2）消费眼科：考虑屈光业务受益服务丰富度提升、视光业务受益公司眼科筛查引流，看好24 年消费眼科业务引领增长。

存量医院快速修复，新院聚焦消费眼科持续爬坡中公司2023 年医院业务收入约为12.7 亿元（yoy+38%，其中我们估测23 年存量医院同口径收入同比增长27%，年内新增医院与22 年末收购的唐山医院簇合计推高10%左右收入同比增速）。展望2024 年，我们看好公司收入双位数增长，考虑：1）成熟医院白内障高端晶体及消费眼科业务进一步发展；2）2023 年新院（唐山、舟山等）持续发力，其中我们看好杭州及舟山医院24 年利润端达到盈亏平衡。

省内外并购并举，医院簇战略巩固区域竞争力

我们看好公司秉承其“医院簇”战略，一边强化内蒙古省外布局，一边不断进入其他省外市场（公司23 年蒙内收入占比持续下降，我们估测蒙内医院收入贡献已下降至70%左右）：1）考虑目前行业环境创造较好并购窗口期，公司24 年或仍存并购计划，有望聚焦消费眼科较强的标的机会；2）考虑公司医院簇策略，我们看好或将继续扩大在长江三角洲、华北地区的布局。

风险提示：区域竞争加剧风险；扩张延期相关风险；眼科高值耗材集采风险。