比亚迪电子（285.HK）：苹果新核心供应商，乘着比亚迪浪潮

比亚迪-E‘报告了在线第二季度业绩，营收同比增长16%，利润同比增长+106%，并引导着忙碌的2024年，主要专注于捷普整合、高端Android和汽车零部件增长。比亚迪-E在捷普整合方面进展顺利，包括进行了一系列运营优化以削减成本。在AIS业务方面，比亚迪-E正在加快向比亚迪集团和提供内容价值不断增长的全系列电动汽车组件的外部客户转变其第一级角色。我们认为，AIS更好的运营杠杆应该能够对抗正在进行的价格战，并保持GPM稳定。重申买入，根据15倍2024E每股收益计算，新的TP从39.5港元增加到39.8港元，我们认为最近的市场回调提供了一个很好的切入点。

评级的关键因素

2h23回顾：740亿元人民币的销售额(同比增长16%)和25亿元人民币的NI(同比增长106%)与之前的盈利预警一致。GPM同比增长1.8个百分点，达到8.2%，这要归功于美国客户的增长和利用率的提高带来的更好的利润率。MGMT。在美国客户份额增长的推动下，引导2024年的看涨行情，包括捷普外壳、高端Android增长、ADAS、悬挂和热管理等新汽车零部件的增长。

美国客户：2023年，在智能手机后盖玻璃、结构件和平板电脑组装的推动下，比亚迪-E从其主要客户那里获得了100亿美元的收入，占总收入的48%。MGMT。预计收购捷普将为外壳玻璃模块集成奠定基础，并最终为智能手机组装奠定基础，这将带来更高的TAM和盈利机会。我们相信比亚迪-E的执行将导致这个拥有良好ROIC的客户的高质量增长。

安卓业务：比亚迪-E在主要安卓原始设备制造商中处于领先供应地位，特别是其旗舰车型，自23年第四季度以来一直很畅销。MGMT。相信其消费电子业务将受益于由设备上人工智能驱动的新更换周期，以及2024年高端机型越来越多地采用钛外壳。

AIS：23财年下半年收入同比增长32%，这要归功于比亚迪电动汽车强劲的销售以及对智能驾驶舱、ADAS、热管理、控制器、传感器和悬架的渗透。MGMT。预计传统中央面板以外的新产品将贡献大部分收入增长，GPM稳定，尽管2024年电动汽车价格战。我们预计2024年AIS收入将增长37%。

NIP：第二季度销售额同比增长14%，至90亿元人民币，略低于我们预期的9%，可能是由于住宅储能放缓。MGMT。与NVIDIA建立了密切的合作伙伴关系，并指导其于2024年4月首次交付AI服务器。

评级的主要风险

1)宏观需求疲软，2)慢键客户NPI设计胜出，3)比亚迪电动汽车增长

采购战略放缓和变化，4)捷普整合不顺利。

估值

我们将2024/25e年度的收入增加了18%/16%，主要是为了反映从2023年12月起Jabil Mobility的整合以及NIP和AIS业务的增长假设的微调。我们保持所有业务线的总体GPM稳定，但组件GPM将被Jabil Mobility稀释(23财年GPM为11%)。由于贷款促进收购的融资成本增加，我们仅将2024/25E每股收益提高13%/10%，至人民币2.44/2.94元。我们新的目标价39.8港元是基于15倍的2024E每股收益(当时为17倍)。

第二季度结果突出显示

组装及组件：尽管市场疲软，但消费电子业务的收入在23财年下半年同比增长15%，达到560亿元人民币。在23年第二季度，组装同比增长15%，达到480亿元人民币，主要得益于来自美国关键客户的份额和出货量的增加，比BOCIe高出5%。得益于高端安卓业务的复苏，组件业务收入在23年下半年同比增长16%，达到90亿元人民币。MGMT。预计2024年收入将以健康的GPM增长，因为Byde 1)增加了美国客户和Android OEM的供应份额，2)增加了高端Android智能手机中冷却部件和钛外壳的产品组合。

AIS：在比亚迪母公司强劲的电动汽车销售以及其在智能驾驶舱、ADAS、热管理、控制器、传感器和悬架领域的份额增长的推动下，AIS在23季度的销售额同比增长32%，达到90亿元人民币，尽管低于我们的预期，可能是因为新产品的推出速度较慢。MGMT。相信热管理系统、先进的悬架和高端比亚迪车型更多传感器的大规模生产将有助于AIS在2024年实现强劲的收入增长。MGMT。也有信心通过其强大的BOM成本管理，在价格竞争激烈的汽车市场上保持稳定的GPM。

NIP：23财年第二季度营收同比增长14%，至90亿元人民币，包括住宅储能、智能家居、游戏硬件和无人机。根据管理，Byde正在与Nvidia合作开发AI服务器ODM，并将从2024年4月开始向关键的云运营商交付。

收益修正

我们将2024/25e年度的收入增加了18%/16%，主要是为了反映从2023年12月起Jabil Mobility的整合以及NIP和AIS业务的增长假设的微调。我们保持所有业务线的总体GPM稳定，但组件GPM将被Jabil Mobility稀释(23财年GPM为11%)。由于贷款促进收购的融资成本增加，我们仅将2024/25E每股收益提高13%/10%，至人民币2.44/2.94元。我们新的目标价39.8港元是基于15倍的2024E每股收益(当时为17倍)。