诺亚控股有限公司（6686.HK）：第四季度盈利大幅增加，派息丰厚

虽然2013年第四季度股市波动较大，但我们注意到诺亚报告第四季度净利润增长较大，主要原因是2012年第四季度比较基数较低以及海外业务快速扩张。因此，其调整后的净利润在23年第四季度同比增长56.7%，2023年同比增长1%，而2023年9月净利润同比下降8.7%。尽管国内股市波动较大，但诺亚的资产管理规模在23年第四季度相对稳定，主要得益于海外业务的快速扩张，进一步反映了其在财富管理行业的强大竞争力。在我们看来，其海外净收入和AUM可能在2024年继续实现可观的增长。

评级的关键因素

2023年海外业务快速增长。其海外活跃客户数量可能在23年第四季度同比增长44.6%，2023年同比增长38%。2023年，其海外净收入可能同比增长73%，约占总净收入的43.5%，高于2022年的26.7%。

海外AUM在2023年可能会有可观的扩张。我们预计其海外AUM将于2023年第四季度同比增长7.6%，截至2023年12月底占总AUM的约23.3%，高于截至2022年12月底的20.8%。截至2023年12月底，其资产管理规模达到1546亿元人民币，而截至2022年12月底，其资产管理规模为1571亿元人民币。

股息支付率将提高。诺亚宣布了50%的股息支付率和50%的特别股息支付率，这将导致2023年全年的股息率约为20%，对其股东利益来说应该是个好兆头。在我们看来，未来几年，诺亚将在中国的财富和资产管理市场保持竞争力。

评级的主要风险

诺亚可能会受到股市波动加剧的负面影响；坎辛事件等投资风险事件可能会对诺亚的价值和品牌形象产生负面影响。

估值

我们注意到近几个月中国股市情绪有所改善。与此同时，其海外业务在不久的将来可能会继续实现可观的增长。与此同时，诺亚宣布2023年全年支付丰厚的股息，这要归功于其健康的资产负债表。诺亚目前的交易价格为4.4倍2024E调整后的市盈率，这是被低估的。我们基于10.1倍2024E调整后的市盈率，将目标价从22.5美元上调至23.91美元，较其过去10年的平均远期市盈率有约20%的折扣。维持买入评级。