安踏体育(02020)业绩表现超预期，24年安踏、FILA指引双位数增长

安踏发布2023年年报，业绩表现超预期，分红率提升至51%。2023年公司收入同比增长16%至623.6亿元，归母净利润同比增长35%至102.36亿元(数据来自公告及业绩会公开交流，下同)，扣除分占合营公司亏损的7.2亿后，归母净利润同比增长45%至109.5亿。业绩表现超预期，主要因品牌折扣收紧、门店精细运营提升坪效释放正向经营杠杆等拉动。23年下半年收入同比增长18%至327.1亿元，归母净利润同比增长37%至54.9亿元。年度分红率从22年的44%升至51%。

分品牌看，主品牌稳健增长，FILA和新品牌增长较快。安踏品牌23年营收303.06亿元，同比增长9.3%，毛利率同比提升1.3pct至54.9%，主要因DTC转型拉动，经营利润率同比提升0.8pct至22.2%。FILA品牌营收251.03亿元，同比增长16.6%，主要受电商渠道及专业产品增长拉动。毛利率同比提升2.6pct至69.0%，主要因折扣率收紧拉动，经营利润率同比提升7.6pct至27.6%。其他品牌营收69.47亿元，同比增长57.7%，在户外热潮和高品牌认知拉动下，维持强劲增长表现，毛利率提升1.1pct至72.9%，经营利润率提升6.5pct至27.1%。

分渠道看，主品牌门店拓张，新品牌门店优化。2023年安踏成人门店净增129家至7053家，2024年预计达到7100-7200家，安踏儿童23年门店净增99家至2778家，预计24年增加至2800-2900家。FILA23年门店净减少12家至1972家，门店依然在优化调整，预计24年恢复净开店，门店增加至2100-2200家。DESCENTE23年门店数量净减少4家至187家，预计24年增加至220-230家。KOLON SPORT23年门店净增加3家至164家，24年开店加快，预计增至180-190家。

盈利能力提升明显，资金及存货周转效率加快。2023年公司毛利率提升2.4pct至62.6%，主要得益于产品售罄率和折扣率的提升，根据公司业绩会公开交流，FILA折扣同比提升2pct，而安踏DTC占比提升拉动毛利率提高。销售费用率同比下降1.8pct至34.8%，管理费用率同比下降0.8pct至5.9%，经营利润率提升3.7pct至24.6%，主要因公司推动高质量增长带动店效的提升，带来租售比下降，正向经营杠杆释放。归母净利率提升2.3pct至16.4%。存货同比下降15%至72.10亿元，存货周转天数同比下降15天至123天，经营性现金流净额同比增加62%至196.34亿元。

Amer Sports成功赴美上市，24年有望贡献业绩增量。合营公司Amer Sports2月正式登陆纽交所，以每股13.0美元的价格发行1.05亿股，募集资金13.65亿美元，主要用于偿还关联方贷款。2023公司收入43.7亿美元，同比增长23%，2020-2023年收入CAGR达到21%。2023年调整后EBITDA增长34.9%至6.1亿美元，2020-2023年CAGR为25%，发展势头强劲。此次IPO募资还债后将有效节省财务费用，提升盈利能力，有望在24年为安踏贡献业绩增量。

公司三大品牌矩阵持续发力，24维持强劲指引。安踏主品牌精细化运营，24年奥运营销提升品牌与产品曝光度，根据公司业绩会交流，主品牌24年目标流水同比增长10-15%。FILA功能性产品布局+渠道优化调整，推动高质量增长，24年目标流水同比增长10-15%。户外品牌群充分把握户外红利，打造第三增长曲线。DESCENTE/KOLON SPORT24年目标流水同比不低于20%/30%。

公司多品牌矩阵资源稀缺，主品牌增长稳健，FILA电商发力效果明显，户外新品牌延续高增态势，维持“买入”评级。由于公司业绩超预期表现且24年Amer Sports为上市后，发行价较公司收购价的价差也将为公司贡献一次性收益约16亿元，我们上调24-25年并新增26年盈利预测，预计24-26年净利润分别为134.8/137.3/153.1亿元(原24-25年为114.1/133.3亿元，若剔除24年一次性收益16亿元，24年利润为118.8亿元)，对应PE为16/16/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：终端销售恢复低于预期；市场竞争加剧风险；新品推广不及预期。