爱康医疗(1789.HK)：外部扰动影响业绩 2024年增速有望回升

维持增持评级。考虑到 2023H2 外部扰动对公司业务开拓节奏的影响，下调2024-2025 年预测EPS 为0.23/0.33 元（原为0.32/0.41 元），新增2026年预测EPS 为0.44 元。维持增持评级。

受外部扰动影响2023H2 业绩承压，2024 年有望重返增长轨道。受外部扰动影响公司2023H2 业绩承压，2023 年全年实现营收10.94 亿元（同比+4.0%），归母净利润1.82 亿元（同比-11.1%），其中2023H2 实现营收4.45亿元（同比-14.5%），归母净利润0.50 亿元（同比-37.1%）。全年毛利率同比提升1.17pp 至61.66%，而归母净利率同比下滑2.82pp 至16.65%，主要原因系研发和市场开拓相关投入增加。尽管外部环境存在扰动，但我们认为公司在骨科关节等领域的竞争优势仍在持续加强，预测2024 年业绩有望重返增长轨道，考虑到2023H2 低基数、以及关节国采续约带来的积极影响预计于2024H2 充分体现，我们预测2024 年业绩或呈前低后高趋势。

加速向高端市场渗透，海外表现亮眼。分产品线看，在首轮集采低价带来的竞争劣势叠加外部扰动下，髋关节2023 年实现营收5.90 亿元，同比下滑9.9%，而膝关节营收同比仍实现16.9%增长至3.11 亿元，既有单髁膝关节新品带来的增量贡献，亦反映了公司在高级别医院的覆盖和渗透进一步加强。3D 打印脊柱产品放量迅速，带动脊柱及创伤业务线营收同比实现105%增长至1.23 亿元。外部扰动下定制产品及服务增速放缓，实现营收0.50 亿元，同比小幅增长5.6%。分地区看，海外2023 年实现营收2.27亿元，同比大幅增长37.1%，爱康品牌及JRI 均实现较好增长，随着海外市场持续开拓，海外业务收入有望延续高速增长态势。

持续投入创新，不断加强在骨科领域的竞争力。公司持续投入研发， 2023年研发开支1.37 亿元（同比+23.7%）， iBot 髋关节手术机器人、二代3D打印髋臼杯和椎间融合器等创新产品陆续获批，数字骨科和3D 打印技术平台不断完善成熟，公司在骨科领域的竞争力有望持续加强。

风险提示：手术量增长不及预期，续约规则不及预期