潍柴动力(2338.HK)：2023年重卡发动机增长强劲 派息率上升至50% 维持买入

毛利率同比改善，派息比率进一步提高。潍柴2023 年净利润同比增长84%至90 亿元（人民币，下同），与今年1 月份公布的85.8-93.2 亿元的利润区间一致。全年收入增长22.2%至2,139 亿，毛利率由2022 年的17.8%同比改善至2023 年21.1%。2023 年4 季度主要亮点为净利润同比增长 58%至人民币25 亿元，主要得益于收入同比增长 20%（至536 亿元）和毛利率同比增长 3.3个百分点至 23.7%。2023 年4 季度的毛利率是自 2018 年第四季度以来的最高水平。同时公司宣布末期股息每股人民币 0.293 元，加上中期股息，意味着派息率進一步提升至 50%，2022 年为 40%。

发动机业务强劲增长恢复，叉车生产及仓库技术服务利润大幅改善。潍柴发动机业务收入同比增长 55%至人民币 608 亿元。分部利润同比增长 1.7 倍至人民币77 亿元，和2022 年相比分部利润率同比增长 5.5 个百分点，主要受惠销量增长和平均售价的改善。2023 年潍柴发动机销量同比增长 28%，另外重卡发动机的销量贡献增加，令平均售价上升。我们预计今年潍柴的发动机业务依然会持续改善，特别是今年天然气发动机市场有强劲的需求（潍柴拥有近70%的天然气发动机市场份额）。叉车和供应链解决方案（凯傲业务）持续复苏。2023 年该业务利润在低基数上同比增长 10 倍，达到 49 亿元人民币。根据凯傲的指引，预计 2024 年调整后息税前利润将持续改善。

维持买入，重卡发动机增长有望持续。我们大致维持2024/2025 年盈利预测不变。我们认为重卡置换周期，天然气重卡的爆发需求以及海外业务（凯傲） 复苏将支持潍柴收入增长和利润改善。我们维持买入评级和目标价18.60 港元/人民币19.8 元，对应2024 年预测市盈率12x/14x。现价对应2024年预测股息率5.1%。